2020年3月初，新冠疫情不確定性導致的美股歷史性暴跌熔斷。

美股熔斷的同時，美聯儲把利率降至零，開啟了天量放水模式。土耳其股市熔斷，恰恰是來源於全球大放水推高通脹和利率之後的驚人逆轉——央行突然加息，行長因而被開除，把金融系統的脆弱性和非獨立性赤裸裸地暴露在世人面前。

股市起起伏伏是看得見的，看不見的則是世界經濟的財富盛宴之下，湧動的暗流。

人們已經不驚訝於各國的寬鬆政策，而開始擔憂這些寬鬆措施如何退場。經歷過2020年的劇烈衰退，我們正處於一個可能持續數年的經濟上升週期的開始。

然而，優質資產的選擇餘地將越來越少，除非你刻意承擔額外的風險去追求高收益。70億人有著不同的信仰，但在全球經濟的新週期面前，坐在頭等艙的人無一例外都在採取最基本的策略：

保持前進，但時刻謹慎。

如果不參與股市，也不怎麼留意經濟，普通人其實很難感受到生活有變化。

但只要跟他稍微講一下股市走勢，他的信仰也許就會迅速崩碎：

去年，美國標普500指數在短短32天內下跌了33.9%，又在不到5個月的時間裏回到之前高點，等於上漲了51.5%，全年上漲18.4%，較最低點上漲67.9%。

我們遇到了突發疫情危機和經濟不景氣，但也迎來了有史以來最“慷慨”的央行和政府，以及強勁的金融市場。僅僅一年，投資者：

對經濟復蘇越來越有信心，儘管是殘酷的K型復蘇；對疫苗接種前景產生了樂觀情緒；消費需求逐步恢復拉動了商品和原材料價格上漲，通脹預期進入市場消化；風險偏好恢復，對買不到好資產的恐懼比損失本金的恐懼還大；手裏的資產價格全面瘋漲，更願意投資了……

潮水的流向，已經發生了轉變。

第一，預期的變化。

強勁，甚至說是超預期的經濟復蘇，帶來了不斷走強的通脹預期，進而侵蝕持有債券的實際收益。人們想實現更高的到期收益，對沖未來高通脹的不利影響，造成價格下跌，收益率飆升。

然而，通脹預期已經被市場消化完畢了，這也是美聯儲並不擔心收益率上升的原因之一。

第二，政策的變化。

熱錢都是逐利的。比如新興市場之前跟美國之間的利差較大時，就可以借入美元來當地套利。但潮水流向轉變之後，一邊是高通脹在侵蝕債券收益，一邊是隨著美債收益率上升而不斷縮小的利差引發了資本外流，迫使央行不得不做出反應。

三家央行開始加息。

3月18日，土耳其和巴西央行宣佈加息，分別加至19%和2.75%；次日，俄羅斯央行也宣佈加息25個基點至4.5%。土耳其央行行長更是因為這突然的加息丟掉了工作，引發了當地金融市場的極度恐慌。

新興經濟體的經濟形勢本來就不樂觀，外債規模不斷提高，之前的瘋狂大放水帶來貨幣氾濫的高通脹。

數據顯示，俄羅斯目前通脹達到了5.67%，土耳其達到了15.61%，巴西達到了5.2%。值得一提的是，土耳其首都伊斯坦布爾去年房價漲幅超過20%，排名全球第一。但如果剔除高通脹後的收益，也所剩無幾了。

美債收益率的上升又給了它們致命一擊，熱錢外流尋求更穩定、收益更高的資產。早在3月初，30個新興經濟體的每日資產數據就顯示出，新興市場的資金開始淨流出，為去年10月以來的首次。

這樣一來，這些國家就不得不通過加息來打壓通脹，同時收緊外流的資金。雖然此時的加息可能並不合適，因為它們經濟的結構性矛盾在疫情之前就一直存在。

這會是新的全球加息潮的頭三張多米諾骨牌嗎？

歷史經驗表明，這三個國家的加息往往是全球加息的前兆。2013年4月到2014年1月，這三國進行了加息，美國在2015年底加息，中國則是在2017年看到了市場利率的回升。

中國今年會加息嗎？直接動作應該是沒有，但是總體流動性肯定沒有2020年那麼充裕了。由於利差縮小，也有可能降低流入中國市場的資金，從而對人民幣匯率造成貶值壓力。

美國今年會加息嗎？最新的FOMC議息會議顯示不會，但是利率上升實際上已經在回流美元，而且美聯儲宣佈不延期SLR政策（延期可以看作是繼續寬鬆），顯示出實際政策與表態的背離，引發了市場的混亂。

SLR的迷惑操作只是開始，接下來的退出寬鬆，以及加息會對全球經濟帶來劇烈的影響。甚至已經有經濟學家認為，美聯儲只要決定加息，市場就將迎來腥風血雨，而不管上調多少。

現在的市場面對著一場複雜的博弈。一方面，沒有徹底得到控制的疫情影響著經濟，寬鬆得繼續；另一方面，持久的寬鬆已經對經濟基礎脆弱的經濟體造成了通脹和利率上升的衝擊，必須到了考慮退出的時刻。看來，加息是塵埃落定的時刻，並不是緊縮的開始。

實際上，三個大國被迫加息恰好標誌著疫情後全球大放水的負效應出現，而美國最近出現一系列迷惑現象，更是給寬鬆政策亮起了黃燈。

第三，資金流入放緩，甚至部分流入實體世界，或導致資產價格類型的通脹回落。

過去一年因疫情以及放水而獲得上漲動力的資產，會迎來一波擠泡沫的過程。李迅雷認為，實體世界復蘇越強勁，對資本世界的資產估值似乎越不利。

過去，貨幣氾濫導致全球資產一起瘋漲。如今，只有核心城市的核心資產能夠保持上漲勢頭。本質上，是那些穩健、稀缺甚至風險比外界預想還要低的優質資產在逐漸浮現。

我們該怎麼辦呢？

從很多方面來看，我們又回到了2020年以前的投資環境，即一個充滿不確定性的世界，我們看過超預期的最低收益，也看到了處於高位的資產價格，人們為了尋求收益仍在不顧一切擁抱風險。

所以，我們要：保持投資，但時刻謹慎。

保持投資，這是我在2020年學到的最重要的財富教訓。但是我要強調的是，這裏的“投資”指的是“配置”，而不是隨便買買買。對抗通脹和潛在的利率上升，有主動出擊和保守穩健兩種配置策略。

一方面，你可以主動擁抱通脹，比如能夠看到租金現金流上漲的不動產，以及有潛力借助價格上漲而實現快速盈利增長的公司股票。

另一方面，你可以以靜制動，買點固收類、低風險的資產，比如銀行理財、貨幣基金、債券類基金等。

這種兩極分化的配置策略，也被稱為啞鈴型配置。

比逆轉的財富浪潮更值得我們關注的，是正在劇變的國際關係主軸。此前，一場註定沒有結果的重要交鋒在阿拉斯加結束。兩國高級官員的針鋒相對把博弈鐫刻在了安克雷奇。

中美競爭已經在經貿、金融，尤其是高端產業鏈方面全面展開，在今年的兩會上，十四五規劃出爐也明確了未來五年以及到2035年中國遠景目標裏，中國要在尖端技術的突破、獨立自主的產業鏈、創新機制搭建等全方面達到世界領先水準。

中美關係是當今國際關係的主要支點，牽一發而動全身。但就在三國加息、中美迷霧的同時，美俄和中歐這兩段關係也出現了新的對抗跡象。

在拜登心中，俄羅斯是敵人，中國是對手。但在特朗普政府時期，中國的形象才剛剛從競爭者變為對手。

摩擦與競爭，一定還會繼續下去。但無論什麼變化，請你保持樂觀、保持投資、保持謹慎、保持全球化佈局的思維。

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