本期摘要：

1、只給道理沒有證據，大家並不真的相信資產配置。

2、虧損很可怕，50%的虧損就需要平均18年才能回本。

3、負利率時代，只有資產配置讓你少虧損

4、為什麼叫免費午餐？因為資產配置提高收益

只給道理沒有證據，大家並不真的相信資產配置

為什麼很多投資者，一面點頭同意，資產配置才是投資取勝的關鍵，另一面卻總是全倉殺入某只股票，甚至借錢炒股，希望一次就獲得財務自由？

留意媒體報導，時不時就會出現幻想大獲全勝，實際卻一敗塗地的案例。為什麼人們總覺得自己是股神，別人都是等著被收割的韭菜呢？如果在德州撲克的牌桌上，你發現別人都很傻，那最大的可能是，自己才是最傻的那一個。

人們不信服資產配置是有邏輯的，資產配置只給道理，雖有巴菲特等大佬背書，但缺少進階的證據。這不能怪投資者難有定力，看熱點望風而動了。雞蛋不能放在一個籃子裏，聽到耳朵起繭，但眼看著隔壁老王把雞蛋都放在中概股、電動車概念裏，一把翻好幾倍，誰還能坐得住。

本文的目標，就是致力於給之前的資產配置道理，配備可靠的數據證據。

投資最重要的是不虧損，但真虧了有多嚴重？

大家都聽過巴菲特關於投資的原則，最強調的一點是不能虧損。很多人可能會嘀咕，第一，誰能保證投資不虧，第二，就算虧了，那我長期持有總有回本的時候，怕什麼?

正因為缺少數字證據，所以人們對虧損的危害認識嚴重不足。對於將來回本過於樂觀的期待，導致了對當下投資的倉促不慎重。

以中石油舉例，我有個朋友的媽媽，45元買了中石油，最後跌到9元錢，還不舍得割肉，自我鼓勵說，大不了就留給兒子結婚，再大不了留給孫子上學用嘛。

現在已經2021年，中石油的股價是4元。兒子已經結婚，孫子開始上小學，現在老太太已經不想中石油的事了，幹嘛自找不開心。

哪怕是曾經買債券、保險產品，13年的積累，想必也有50-60%的收益。就算是存定期和活期，也至少可以完整的把錢拿出來用。

市場下跌之後往往需要更多的漲幅才能收回成本，所以控制風險永遠是投資第一位要考慮的因素。你需要非常努力，才能把之前毫不費力的虧損給賺回來。

有圖為證，來自交通銀行的投研團隊——投資虧損50%，需要賺到100%，基本上要18年才能回本。而虧損80%，則需要賺到200%，28年才能回本。

中石油到今天大概虧損90%，按照這個數據估算，平均回本時間可能是在2008+28，也就是2036年才有希望回本，孫子恐怕都要結婚了。

不算不知道，一算嚇一跳。

人們本來就不擅長處理數字問題，所以才會產生非常多的錯覺，過於輕視投資虧損的危害。我們必須清醒的認識到，不虧才是賺錢的第一基礎。

負利率時代，只有資產配置讓你少虧損

1994年的中國，投資者不需要資產配置，只要1年定期存款就可以，收益率9.4-10%；1995年的美國，投資者同樣不需要資產配置，當時的債券收益率7.5%。

隨著金融市場的繁榮，帶來的社會效應就是融資利息降低，這能夠有效的促進經濟發展，但另一面則是——投資者的收益率在持續降低，而波動率在持續增大。

在計算資產價格的時候，無風險利率是用來做分母的。分母小了，資產價格就會升高，並且，分母小了，一點點的變化，就可以被放大。所以當今，是一個資產價格高漲、且波動極大的新金融時代。

如何才能維持以前7.5%的收益呢，用股票是可以的，但是如果虧損（股票的平均最大回撤40-60%），如果真的不幸踩雷，十幾年回不了本，更別提賺錢了。如果用債券，但債券收益越來越低，達不到目標。

現在的投資機構，就是用各類資產，如同拼積木一樣，搭建出預期的收益率。如下圖所示，不可避免地，資產波動會開始越來越大，就是下圖所示的標準差。但無論如何，都好過孤注一擲，投資某個單一品種。

現實如此，高收益率時代一去不復返，現在是錢多專案少，錢的價格——利息一直往下掉，甚至歐洲日本是負值。

投資者該怎麼辦？

接受低預期的收益的現實。進行有效的資產配置，希望獲得同樣的收益率，但是需要承擔一定的更高的波動性風險。所以，務必要更分散更合理地進行資產配置。比如說降低各類資產之間的相關性。

為什麼叫免費午餐？因為資產配置提高收益

資產配置被成為免費午餐，主要原因是兩個，第一，通過資產之間的低相關性，降低了風險和波動；在第一點基礎之上，市場危機的時候風險資產少虧，市場火熱的時候所有資產都漲，長期來看，是能夠提高投資收益的。

空口無憑，我們來看一個長期的數據實證，相信一定會讓你驚訝：沒想到，股債適度混合，其收益率反而高於純粹持有股票。

以滬深300作為股票市場的平均代表，2003年的投資收益率大概在8.3%左右，如果是股債50：50的組合，其收益是4.7%。

從2013年到2019年，累計統計這所有年度的投資，滬深300整個的投資回報率是271.2%，但是股債50：50的組合整體回報率是347.8%，它完勝了滬深300在這個時間段的收益。

另一方面，如果我們非要盯著某類資產獲利，需要非常高的水準，有的投資人或許自認為對宏觀趨勢把握很准，恐怕需要真正自測以下，比如連續7次以上預測每個月的CPI和KPI，每次預測的誤差都不超過0.5%。所以大多數人可以放棄預測資產變化的幻想，就用資產配置被動投資即可。

資產的難以預測也可以在實際數據中體現，統計2011年-2020上半年，沒有辦法找出哪一個資產是“常勝將軍”來。甚至能在三甲站個三年都不可能。

2011年黃金是表現最好的，到了2012年，它就變成排名第三位了，當然今年的上半年它又變成第一位了，而在2013年的時候，黃金的表現是最差的一位。

波動極大、風險較高、前所未有，這就是我們從2020年面對的局勢——可以稱之為大洗牌時代。

你可以選擇繼續衝浪，但代價是如果踩入深坑，就會滑落成為新窮人；反過來，現在的普通人，在物價上漲和資產上漲的兩堵牆之下，越來越難透氣，生活越來越向下。

這是社會的難題，我們難以解決，但是投資的難題，卻可以用資產配置解決大部分，如果不好好運用，實在是太不明智了。

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