導語

年初以來，蔓延全球的新冠疫情對經濟造成了嚴重的影響，在中國經濟增速放緩與過去兩年金融市場波動的背景下，高淨值人群對市場的不確定性認識加深，避險情緒加強。一方面“財富安全保障”和“財富傳承”持續佔據最重要的兩大財富目標；另一方面，在打破剛性兌付、多個單一資產類別出現虧損的市場教育下，他們深刻體會到各類資產的潛在風險，理解到投資需在風險和收益間不斷做出權衡，依賴單一熱門資產快速賺取高收益的時代已經過去，財富需要進行專業且長期的配置、積累，並進行動態調整才能保值增值。

如今，2020年行將結束，“大流行”卻仍未遠去。面對2021年，家族辦公室將如何根據內外部環境的變化調整家族客戶的資產配置策略？立足於家族企業視角看資產配置，企業關注的點是什麼？未來的投資機遇在哪里？

新冠前後

新富及高客人群的投資偏好變化

01、各個年齡段的人群

都比以往更注重財富健康及財務規劃

02、“黑天鵝”衝擊下，不確定性增加

所以就會定期審閱自己的財富規劃

03、新富人群及高客群體，對於金融資產的偏好在上升

其中新富人群在流動資產配置中

上升比例較高的是現金與存款，地產下降較大

這也代表了該群體的風險偏好

04、儘管資產配置意識在增加

但目前仍有很大比例高淨值人群

沒有選擇專業人士進行投資“操盤”

這也直接影響到他們在疫情時期的財富保值與增值

通常認為，在新冠疫情和宏觀環境的衝擊下，人們在選擇財富管理目標時或將會降低財富信心。然而在上海高金與嘉信理財近日發佈的《2020年中國新富人群財富健康指數》報告中，調研結果顯示，中國新富人群（受用範圍在12萬到100萬之間，可投資資產小於700萬人民幣）的財富信心指數受影響不大，在檢視對未來五年自身財富健康狀況時，有30.1%的受訪者認為將比現在好，相較於去年的25.1%還有所上升。相似的是，中國銀行私人銀行《2020中國企業家家族財富管理白皮書》對1000名可投資資產大於600萬人民幣的高淨值企業家客戶進行調研時也發現，企業家對疫情產生的財富影響可控，尤其是資產規模較大的家族，受影響較小。

新富人群對未來五年自身財富健康狀況的預測 ▲

談及原因，吳飛教授認為，資產配置的核心是多元化，這從某種程度上可以幫助高淨值企業家應對可能由黑天鵝事件帶來的損失。“對比近期兩份報告可以看到，資產在5000萬元人民幣以下的客戶中有一半不願意做資產配置，而恰恰這一群體受疫情影響較大，其資產規模縮水21%。”

那麼，這些高淨值企業家在今年投資中獲得的真實回報率如何？報告顯示，普遍低於預期回報，六成左右的企業家預期收益率在8%以上，但實際上只有33%的人可以達到收益率在8%以上。“我們回顧下報告中的高淨值企業家的家族資產配置類比就可以發現，出現這一情況的原因在於他們把超過50%的資產配置在諸如銀行理財、現金儲蓄等低收益但相對安全的地方。”吳教授進一步解釋道，“所以，假如一位高客20%-30%的資產是在銀行理財，20%-30%的資產在儲蓄和現金的話，那其他產品占比就得在40%-60%。要想達到8%的收益率，這些產品就要達到年化12%-16%，所以就需要從傳統理財、現金轉到金融理財產品當中。”

基於風險偏好的家族資產配置策略

基於這些變化趨勢，家族辦公室在為家族客戶制定資產配置策略時，會有哪些建議？

“我們仍然會根據家族客戶的投資風險偏好測試進行瞭解和溝通。”凱銀家族辦公室家族執行合夥人謝旴梵先生特別詳述了風險偏好的三種類型：“第一種，532型，即風險保守型——把50%的資產投資於安全穩定的收益類產品當中，包括存款、保險、國債；30%投資於各類投資基金和各類債券中；20%投資於股市、期貨等高收益風險。第二種，442型，即風險均衡型，可‘攻守平衡’，易調節與變換。第三種是433風險激進型。”

“其實在整個家族的需求方面，更多的是財富保障與傳承、家族資產長期低風險且穩定增值。所以我們在為客戶設計資產配置策略以及家族治理架構時，也會更多運用金融工具，例如保險及家族信託。”謝旴梵先生解釋道。

從《2019中國私人財富報告》（招商銀行x貝恩公司）中的調研結果看，中國超高淨值人群在傳承安排上相較於2015年時，在“創設家族信託”以及“為子女購買保險”兩項占比提升分別為+4%、+6%。任何一個家族都對子女教育予以重點關注，而家族客戶的企業資產與家族資產又“捆綁”在一起，一旦有風險，那如何保障子女有足夠的經濟支持以接受最好的教育呢？“因此我們認為最頂端的是教育儲蓄險，可以用儲蓄分紅型保險來做這一方面的風險防範。其次就是萬能壽險，可以助力家族資產達到長期穩定增值的目標，同時它有很高的杠杆，一般它的保額等於該企業家‘身家’，一個50歲左右的企業家，如果要買同等身家保額的壽險，保費約為保額的三分之一。”

中國高淨值人群財富目標對比 ▲

來源：招商銀行X貝恩公司高淨值人群調研分析

而關於另一項重要的家族傳承工具“家族信託”，中國家族財富管理師協會會長王勇先生補充指出，要特別關注家族信託在家族稅務籌畫中的作用以及相關問題：“中國稅收政策的改變對於家族客戶在做投資、架構、以及資產配置時都有很大挑戰。後疫情時代也是一次機遇，除了考慮風險及信託架構設計，更要完善家族、家族企業的稅務籌畫。”

談及資產配置

家族企業客戶究竟看重什麼

雖然國內高淨值客戶數量日益增多，財富管理行業呈現藍海趨勢，但機構有沒有為高淨值客戶尤其是高淨值企業家提供了更好的解決方案？服務於國內某汽車行業家族企業投資管理板塊的陳思傑先生，在面對資產配置專題時一針見血指出：“實際上對於企業而言並不在乎你能夠給‘我’賺多少錢，而是在乎維護維持現在的生計。‘我’的企業從零開始到一，後來從一到十，從十到百……這才是企業本源。中國目前的經濟體量和宏觀背景是源於千千萬萬的企業家在改革開放40年中的奮鬥與積累，而非因為金融市場。”

他同時直言不諱地提到，中國80%以上的高淨值客戶是企業主，那他們應該做什麼？不是做投資，也不是做金融資產類型的投資，而是做實體類的投資，是做產業投資。“而且每年可以看到資產配置偏好中最大的一部分還是在於現金及對應的存款，這些東西都是企業防禦性資產。但高淨值企業家能夠投到資產配置方案中的財富就是一個未知數。”

但這對於機構來說就毫無參考意義了嗎？並非如此。首先，高淨值客戶-企業-企業主，這幾方面互相成就，也對應了他的財富、社會地位、市場口碑及影響力，所以這些是劃等號的東西，財富管理機構服務的是一個綜合個體，而非一個“帳戶”的概念，高淨值客戶的財富管理服務勢必是多元及複雜的。其次，家族及其企業仍然面臨諸如新冠疫情等外部突發事件、交班傳承等問題。陳思傑先生另外提到了家族企業內嵌型家辦的角色作用，如家族財富顧問，包括承擔家族辦公室的主要業務（即財富規劃、策略、風控、治理），以及公司內部治理，同時也包括公司資產和家庭資產內部治理的分析。“而這個分析是外部金融機構做不了的，也很難去達到企業主的心意。”

所以從家族企業的角度看資產配置這個問題，家族企業在關注什麼？“還是那些和家族企業屬性本身最最關係度最高的資產。”陳思傑先生回答道，“不管是業務型資產、政府資源類型的資產、土地類型的資產，還是未來海外發展機會的資產。這些資產都是以公司股權類型為主投資落地，即股權投資。”

三大策略引領未來投資方向

回到宏觀層面和全球視角，關於2020-2021年資產表現回顧與市場預測，花旗中國財富管理部投資策略總監吳晶晶女士認為：“後疫情時代，伴隨新週期來臨，對於投資者而言是一個非常關鍵的時期。投資者在新環境當中有三個大策略值得關注：探索均值回歸、逃離低利率、投資不可阻擋的趨勢。”

探索均值回歸——定義“離家板塊”。以行業來舉的話，比如說受疫情支撐的美國科技股，一度是跑贏美國小盤股，達到42%。到了12月初的時候，這個差距縮小到了30%，這些數據說明板塊已經開始反彈，但是仍然有一定的上升空間，短期認為是市場機會。

逃離低利率——現在去除通脹外利率在發達國家已經進入了區間。從債券收益率可以看到，目前已經有五分之四投資級別的收益率在1%以下了，美國十年期貨債利率已經處在了歷史低點了，實質利率是在4%。而美聯儲最近表態就可以想出未來市場寬鬆政策都是繼續延續的，所以未來低利率準備是再有所延長的。

審視長期不可阻擋趨勢——這些趨勢在未來數年甚至更長時間內可以重塑生活，而且是投資者長期投資中不可獲缺的地方，例如：清潔能源、超級鏈接、亞洲崛起、健康醫療。

與風險共舞，與安全為伴

面對當下內外市場環境的多重不確定性，中國家族財富管理師協會會長王勇先生認為：“後疫情時代依然延續三個‘高’的特徵——高波動性、高分化、高估值。中國市場的‘去散戶化’、‘去機構化’是大趨勢，所以股票仍將是被看好的配置資產之一。而對於‘三高’背景下家族客戶的資產配置策略，我的觀點就是——與風險共舞，與安全為伴。在市場不確定因素較多的環境下，會看到不少潛力大、但風險高的投資機會供投資者選擇；與此同時，建議家族客戶在此期間多配置些安全型資產，甚至可以只考慮流動性，不用考慮收益。”

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