一年之計在於春，按中國人的傳統，在來年開春之前也就是年終，都要算一算今年的賬，並為明年做一個好的規劃。對於從事財富管理行業的理財顧問來說，這也是很重要的時點，因為我們的高淨值客戶也會在這個時間，對今年的投資進行盤點梳理，對未來開展投資規劃。

這是理財顧問溝通客戶的好時機，我們要瞭解投資人在想些什麼，尤其對近期熱點事件要有更深刻透徹的解讀，從而通過投資者教育引發投資人的思考，輔助他們能夠更準確地作出明年的投資決策。

五大投資熱點現象深刻解讀

瞭解行業就要深度剖析，以下從近期投資市場的五個熱點現象來作詳細解讀，這將對我們歸納2020展望2021，大有裨益。

熱點現象一

◆二級市場持續震盪，熱點散亂，股票型基金普遍出現回撤

解讀

●機構年底回籠資金的習慣

●公募基金保排名、私募基金保收益，減倉或轉向防禦品種

●歷年來，年終行情往往難有良好表現，與市場資金面吃緊有密切關係

2020年資本市場行情，表面上看起來熱鬧，貌似很多人賺到錢，但如果你去問到周邊做股票的朋友，其實他們並沒有賺什麼錢，甚至有些還虧錢。因為今年股票市場產生利潤的時間點，恰恰是在中國的疫情後至七月份之間。尤其是美股熔斷時的三月份到七月份，這幾個月行情的熱點尤其容易把握，市場中無論機構還是個人投資者都有著可觀的收益。而從七月中旬以後，整個市場一直圍繞3200-3400點區間震盪，熱點切換加快，賺錢效應快速降溫。

實際上，當二級市場處於震盪的過程，對於個人投資者來說是飽受折磨的。因為震盪的市場熱點比較散亂，某些表現良好的板塊持續時間短，難以跟上節奏。我們可以看到，上半年表現好的，如科技類、消費類的板塊，下半年都出現了較大幅度的調整或長時間的震盪。然而，普通投資者的習慣是追求熱點，如果熱點，轉換速度過快，往往進入的時候熱點已經切換到其他板塊反而高位被套。因此，這樣震盪的行情，不止是對普通投資者，對於機構投資者來說把握起來也有難度。所以我們看到，很多股票型基金，從今年年初到七八月份均表現優秀，但是三季度後期及四季度，很多股票型基金的淨值都處於震盪或回撤的狀態。

時至年底，中國的證券市場，往往都有和歷史各年走勢比較類似的特徵。比如很多機構，在年底有回籠資金的習慣，所以有些人期待年底有一個波瀾壯闊的跨年行情，這種情況在中國證券史上出現的概率極低。據統計，上證指數在過去20年，12月上漲的大概只有四五年，其他均是弱勢震盪或下跌的行情佔據主流。雖然，今年12月份上證指數創出年內新高，但緊接著又出現連續回調，因為沒有成交量的市場連續走強是不現實的。

公募基金每到這個時候也往往會考慮一個問題：排名。對於很多公募基金經理來說，為投資人創造多少利潤的重要性往往不如其產品在排行榜中的座次來得更為重要”，尤其是頭部的公募基金，年底肯定要位保排名爭排名而廝殺。對於私募基金，往往更需要對客戶的年度投資收益水準進行評判，因此私募基金往往要考慮的是如何要住一年的勝利果實，而不能冒太大風險。這個階段，很多機構在四季度會減倉或調倉，轉向防禦性品種。如若是多策略，重心可能會更多地轉移到偏中性策略上。比如股票市場，像銀行、公共事業類一些估值較低、業績穩定的板塊就是防禦性板塊，今年四季度表現良好也有這個原因。

同時我們要注意到，由於機構的減倉行為，導致歲末的市場比較前三個季度，資金面必然是相對吃緊的狀態。二級市場是水漲船高的市場，所有的資金都是市場中的水，一旦水位下降估值也將下降。所以，從投資市場熱點來看，理財顧問要與客戶溝通的是，市場普遍處於基金回撤的狀態和持續震盪的過程，如果投資人基金表現好，這正是理財顧問與投資人溝通時的機會點。

熱點現象二

◆債券市場“活久見”，國企債券違約，債券波動甚於股票，可轉債瘋狂後終歸平靜

解讀

●債券市場的腥風血雨嚴重衝擊債券型基金及部分銀行理財產品收益

●國企信用債信仰坍塌，把“破剛兌”進行到底

●可轉債瘋狂後被政府新規捆住手腳，影響相關策略投資收益

●標準債市場和非標債市場今年都出現大量關乎投資信仰的事件，債權投資策略面臨重塑

今年的債券市場，尤其是到了四季度，可以用“活久見”來形容。債券市場過去的十幾年從來沒有見過像今年這樣腥風血雨的狀況，各種奇葩事件層出不窮。比如華城、永煤的違約，由之前“濃眉大眼的正派任務”一夜淪落為“反派角色”。

如果去解讀國企債券的違約，非常重要的原因是政府在把“打破剛兌”進行到底。因此，在國有企業信用坍塌的時候，對於以往喜歡做債券的投資者具有極強的警示作用。理財顧問與投資人溝通時，可以聊聊“國企債券違約，債券波動甚於股票”的現狀，讓執著於債權投資的投資人儘快意識到“剛兌”思維已經不現實，而應該把更多淨值化、標準化的理念引入到當前的財富管理當中。

我們也看到，今年可轉債由瘋狂到被政府新規捆住其手腳，還有標準債市場和非標債市場出現更多關乎信仰的事件，甚至導致整個債券市場投資策略甚至投資邏輯都面臨重塑。

熱點現象三

◆財政部發行40億歐元主權債券，五年期債券利率為-0.152%，卻遭哄搶

◆包商銀行破產

解讀

●全球零利率甚至負利率時代到來

●無風險收益率不斷降低

●“銀行安全”信仰出現歷史性鬆動

●對投資人在未來投資的過程中，如何建立合理財務目標，如何認知投資風險有極大的借鑒意義

值得關注的是，12月上旬財政部發行了40億歐元主權債券，五年期債券利率為-0.152%卻在歐洲市場得到眾多機構的哄搶，超額認購4-5倍。在中國的投資人眼中，這是一個極具衝擊性的事件，因為很多人不可理解“憑什麼我買你的產品還要倒貼利息”，但是這事兒就是發生了，且未來一定會更為頻繁地發生。瞭解國外市場的不少投資人都知道，歐洲有不少央行把基準利率長期保持在零利率甚至負利率的水準上，比如去年荷蘭鹿特丹銀行甚至出現了-1.5%的貸款利率。

這一事件意味著，我們要讓投資人明白全球零利率甚至負利率時代已到來，在與以往顯著不同的經濟週期下，如何建立起適合於現在投資環境、適合於自己的合理財務目標，是每個投資人都需要去重新思考的問題。

從現在不斷走低的無風險收益來看，我們需要讓投資人意識到，只要是超過無風險收益的目標，都要有承擔相應風險的心理準備。比如過去篤定不會出現無風險的銀行存款、銀行理財產品，在今天都開始逐步暴露出風險。包商銀行的破產，工行代銷鵬華資產40億的理財產品暴雷，前段時間隨著債券市場很多債券過度下跌導致大量銀行理財產品出現負收益等，都是十分鮮活且具有深遠影響的事件。

其實，今年此類事件的衝擊遠遠超過股票二級市場，也就是債券市場的衝擊給我們的影響更大，這也是在熱點現象二提到的“活久見”事實。因此，在投資者教育過程中，需要理財顧問結合投資市場的這些案例幫助投資人建立更合理的財務目標，要讓投資人認識到投資風險出現的環節，投資前需要知曉投資的內在邏輯，而不是過去大眾習慣的，對於銀行、對於國企高度信賴的粗淺認知。

熱點現象四

◆P2P時代終結、金交所坐等“秋後問斬”、高危類影子銀行劃定標準……

解讀

●非標債權市場融資巨幅縮水

●傳統的理財方式在今年遭遇前所未有的挑戰

●政府用近乎“驅趕”的方式將資金推入標準化市場

我們可以看到，11月中旬P2P正式清零，金交所也等待“秋後問斬”，銀監會12月出臺了“高危類影子銀行劃定標準”等，通過這些現象，我們要思考未來投資市場在哪。

今年，非標債權市場融資顯著縮水，傳統的理財方式遭遇前所未有的挑戰，而且我們看到，與之對應的二級市場相關的一切政策不斷友好，兩者呈現出極為強烈的反差。所以，我認為政府在用近乎“驅趕”的方式將市場資金推入標準化市場，這也是理財顧問要和投資人交流的要點。

“非標轉標”是大勢所趨，還能夠發行的合規的非標產品愈來愈少，但如果還有底層資產優質、風控措施完善的非標產品，自然是管理人的能力體現，值得珍惜！但對於市場中多數投資人來說，他們缺少接觸到優質非標產品的管道，更多的還是泛金融甚至偽金融級別的債權產品，其中風險高企，從對投資者負責的角度出發，每個顧問都有責任和義務對我們周圍的投資者進行這方面的教育和服務，引導他們避險趨利，引導他們儘快建立標準化產品的投資思維。

熱點現象五

◆公募基金規模破18萬億，私募基金規模近16萬億

解讀

●與非標市場對應，標準化市場尤其是證券投資基金獲得迅猛發展

●公募+私募已經佔據居民財富總量的20%

●現在已不是問“你買基金了嗎？”，而是“你買了什麼基金？”

從市場數據得知，公墓基金規模有18萬億，私募基金規模近16萬億，合計34萬億的規模有多大？中國居民財富管理總規模目前大至在180萬億左右，僅基金投資就佔據居民財富總量的20%，這是相當驚人的數據，而股票市場的總市值不過80萬億。

我們要看到的是，非標債權市場在不斷萎縮，然而對應的證券投資市場卻迅猛發展，可以看出這是一個趨勢。因此，理財顧問與投資人交流的時候，完全沒有必要問投資人“你買基金了嗎？”“你是不是從股民變成了基民？”，這些問題已經過時，因為無論高淨值人群還是普通財富人群，都已經到了“買什麼基金”的時候。

現在，幾乎所有的人都是基民。無外乎，買的是公募還是私募，買的是什麼策略。所以，理財顧問應該問投資人“你的基金配置方式是怎樣的？”，如此才能準確地瞭解投資人的投資偏好、投資種類，從而更有針對性地提供財富管理服務。

年終時點下，投資人在想什麼？

瞭解了投資市場這五個熱點現象，接下來有必要分析一下，在2020年底時點，我們的投資人到底在想什麼？開篇我已提到，年底投資人或者機構會算一算賬，你去跟投資人或者朋友交流時，他們心裏也會做一些盤算。具體來說，2020年證券市場的投資表現可以總結為以下三類：

參與個人股票投資的——先甜後苦

參與個人股票投資者，都會有先甜後苦的體會。今年上半年表現不錯，尤其是7月份賺得盆滿缽滿，然而8月份後一路震盪各種掙紮，甚至把上半年所有的利潤交還出去，虧損到自己的本金的也大有人在。

參與公募基金買賣的——8月份以後的回撤之痛

對於公募基金的投資，我們可以看到8月份以後，公募基金出現了普遍的回撤，這是公募基金的屬性決定。在12月份這個時點，很多股票型公募基金，持倉都在85%以上，高持倉應對股市的震盪，也無須做過多的分析，這些基金一定處於淨值震盪，或者有些基金出現比較大的回撤。

參與私募基金買賣的——因策略因管理人不同而差距極大

理財顧問接觸更多的是高淨值人群，有些高淨值人士可能已先知先覺，開始轉向私募基金投資。對於投資私募基金的投資人，理財顧問不要輕易做簡單的對比，比如今年賺了10%或20%是好還是不好，因為私募基金的各個策略風險收益差距極大。

有些風險厭惡型的投資者，可能選擇偏中性的策略，那麼他心裏最滿意的回報大概就是10-12個點，如果你說他賺得少了，這種說法肯定是不對的，因為他選擇的策略不一樣，他並不是選擇股票型或者CTA。所以，我們對於私募基金投資人，不要用收益的絕對高低數字來評判他們的投資是否成功，而應該用投資收益率與該策略的市場平均收益水準做對比。

以上這些是很多投資人已在心裏考慮過的事情，對於今年投資成功與否心裏早有一本賬。那麼，基於年底，相信越高淨值的人群越在提前考慮明年，對於2021年證券市場每個人都有不同的期許。

比如，我們去看很多機構的投研報告，對2021年證券市場一定是一片看漲，毫無疑問，這是這些經理人的職業屬性決定。當然，還有很多媒體評論人/財經分析專家，也會推出一些可能與券商不同的觀點，有一些期待，也有一些憂慮。同時，對於很多投資人來說，2021年行情怎麼看，他們也有很多不同的觀點。

從大的環境來看，我相信絕大多數人都會認可，未來3年，5年，甚至10年，中國證券市場都處於黃金週期。但是對於明年的行情，很多人的評判標準都不一樣。

有些人認為，今天疫情衝擊我們的行情都還不差，如果明年經濟復蘇的話，市場行業可能不要太好，也許指數會暴漲。也有人認為，今年整個指數的上漲都是資金推動的，如果明年貨幣政策轉向，資金面趨緊，那麼牛市行情將不可持續。還有些人認為，今年股市的上漲不是來自於上市公司的業績推動，導致目前很多行業板塊估值偏高，明年指數是否只能震盪來等待上市公司的業績提升。各類觀點，不一而足。

整體來說，雖然市場上觀點多樣，但我們要與投資人交流的是，無論投資人對未來是看好，還是“偏空”，或者是震盪的觀點，理財顧問都要找到更匹配投資人需求的產品。

而且，很多投資人在策略選擇上，可以說是一張白紙，並不知道CTA、Smart Beta、對沖套利之類的策略。所以，在策略選擇上，需要理財顧問加強自我學習和與投資人溝通的能力，有時候一個策略選對了，就滿足了投資人困惑很久的需求。很多時候，滿足合理需求遠超為投資人冒著風險去賺更多的錢。

2021，投資策略該如何選擇？

產品淨值化已成趨勢。作為理財顧問要保持不斷學習的狀態，我們要明白投資市場在發生翻天覆地的變化，財富管理觀念也在不斷升級，所以更要深入瞭解淨值化產品的策略。希望以下觀點，對理財顧問更好從事財富管理行業具有參考意義：

我們都知道，資產配置是財富管理的核心，包括配置債權產品、淨值化產品、不動產、保險等，這是傳統的資產配置。但實際上，現在策略配置越來越重要，也可以說策略配置是資產配置的升級，有時候我們可能不涉及到很多資產，但是可以通過一類資產的不同策略就可以極大滿足投資人資產配置需求。

而且，私募淨值化產品已經彰顯出策略的多樣性。理財顧問給投資人做資產配置方案時，不要與投資人說“我給你配股票20%，債券30%，保險5%……”，我認為這是比較初級的配置方案，而應該做更細緻的配置，比如在二級市場做策略配置，把原本習慣的債權市場投資轉為在二級市場，通過債券型基金，中性策略，或者一些高頻策略獲得類似於固收甚至優於固收的收益，且絕不會存在所謂的“暴雷”風險。

同時，給理財顧問一個建議“不要輕易給客戶定義其風險屬性”，因為有時候投資人也不清楚自己是一個怎樣的風險屬性，所以你不能把他限制在某個框架裏。其實，多策略配置對不同風險屬性的客戶具有普適性，如果理財顧問學會了不同策略來配置，就可以服務更多不同類型的投資人，不外乎就是給不同資產量級的投資人搭配不同比例而已。

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