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1.

無形資產與外部性越來越重要，使得曾經風靡一時的價值投資概念受到了挑戰。

在這種情況下，《經濟學人》近日發文稱，面對數字時代的新變化，資產管理的概念勢必要因應趨勢重新調整。

2.

儘管定義多種多樣，但一個相對的共識是：價值型股票通常是指穩健產業中資產豐厚的企業股票。 

但越來越多的數據顯示，過去10年來，價值型股票表現並不好。《經濟學人》獲得的數據顯示，它們跑輸美股大盤是常有的事。 

在這種情況下，有些基金經理開始質疑，以往評估企業價值的方法是否已經不適用於數字時代？

更有甚者，直言傳統價值投資思維過時，巴菲特也會失算！

或許沒人敢直接下這樣聳動的判斷，但旁敲側擊提到這個問題的投資界人士，已不在少數。

在不少華爾街人士看來，價值投資近來面臨著各種挑戰，這些看法不僅有數據上的支撐，也有越來越多的理論支撐。

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3.

《經濟學人》認為，價值投資是過去100年來主流的投資觀念，通常會以較保守的角度來觀察企業，將重點放在企業資產、現金流與歷史記錄，較不重視企業的投資計畫與未來的發展路徑。 

價值投資之父本傑明·格雷厄姆提出，應用科學方法分析企業的資產負債表，找出價值遭到錯估的股票。

後來，全世界都看到，格雷厄姆的門徒巴菲特，將價值投資發揚光大。

由於巴菲特投資股票的眼光獨到又奇特，令“價值投資法”一時間風靡全球，似乎這樣投資哪種產業的股票，該產業就會走紅。有一段時間，從歐洲到亞太，遍佈各種“**的巴菲特”，全民一起造“股神”。 

但真正冷靜的觀察家早已注意到，即便是巴菲特本人，其投資也遠遠談不上穩賺，比如2010年代後就曾出現諸多投資虧損，投資IBM更曾經大賠30%以上。

當然，沒人會質疑巴菲特的實力和貢獻，只是不必盲目造神，特別是要冷靜看到投資策略的變遷。

近年來，一些人開始質疑價值投資只適用於簡單投資的時代，在越來越複雜分工化和全球化的時代，它開始變得逐漸不適用。當然，這是一個緩慢的過程。

巴菲特/ 圖源網路

4.

首先需要意識到，沒必要神話價值投資的表現。

《經濟學人》稱，如果你在10年前花1美元買下價值型股票，現在的價值會是2.5美元，但如果把這1美元投入大盤或是價值股以外的所有股票，現值分別會是3.45美元與4.65美元。 

許多價值投資大師的表現差強人意，與沒能搭上科技業崛起的順風車有關。

而現在，《經濟學人》進一步認為，經濟出現的兩大變化，是價值投資框架難以把握的。

首先是無形資產的崛起。

無形資產占美國企業投資額的1/3以上，數據、研究都算無形資產。企業把這些成本視為支出，而不是會創造資產的投資。 

這很容易導致錯估：企業花多少錢進行再投資並不清晰。

以傳統定義來看，2010年至今，美國前十大上市公司的總投資額是7000億美元。但按照廣義的定義，會超過1.5萬億美元。其中的偏差，是價值投資框架難以很好把握的。

其二是外部性的問題。

這裏談的外部性，指的是企業有義務負擔、卻不斷規避的成本。

依據現行價值投資策略，許多人應該會考慮投資車企和原油製造商，但若各國法規趨於嚴謹、碳稅更為普及，成本就會上升，這也是價值投資框架難以很好把握的。

《經濟學人》最後說，面對處處是泡沫的市場，價值投資的嚴謹與質疑心態依舊重要，所以它仍然是投資人面對市場的重要策略。但考慮到如何衡量企業的無形資產與外部性的問題，既有的投資架構或多或少有點過時，至少到了該升級的時候了。

本文作者：夏言，感謝華人家族財富（cnfamilywealth）授權轉載本條內容

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