財富管理行業在國民經濟中的重要性不言而喻，它不但關係到社會財富的分配，也影響著稀缺資源的配置。一個普惠、有效的財富管理市場，可以讓更多居民分享經濟增長果實，實現社會財富的合理分配，提升社會總體福利。同時，財富管理機構的專業投資行為，源源不斷地將金融資源導向產出效率更高的實體部門，提升著整個經濟資源的配置效率。

改革開放以來，我國居民收入和財富持續增長，財富管理市場規模不斷擴大。截至2019年末，商業銀行非保本理財產品存續餘額達23.40萬億元，公募基金資產淨值合計14.66萬億元，私募基金管理規模14.08萬億元，集合資金信託資產餘額9.92萬億元。我國已形成了一個以商業銀行、基金公司、第三方理財等為主要服務機構，產品風險和收益特徵豐富、服務相對多元的財富管理市場。

而近幾年方興未艾的金融科技，又讓財富管理服務觸達到更廣泛的人群，極大提升了財富管理的普惠性。與此同時，借助科技的力量，行業運營成本得以降低，風險定價與瞭解客戶的能力得以提升，我國財富管理行業已經具備了提供高度智能化、差異化財富管理服務的能力基礎。

財富管理行業面臨四大歷史機遇

當下，居民資產配置習慣正在發生變化，社保資金、保險資金等長期資本入市節奏加快，註冊制、互聯互通等資本市場改革與創新不斷落地深化，全面的養老稅延政策也有望推出，財富管理行業面臨重大歷史機遇。

（一）居民財富配置重點從房地產轉向金融資產。過去20年裏，房地產一直是我國居民財富配置的主要方向，房價不但跑贏了物價指數，也跑贏了名義國內生產總值（GDP）。央行2019年的一項調查顯示，住房資產占中國城鎮居民家庭總資產的比重高達59.1%，而金融資產占比僅為20.4%。未來，隨著國家堅持“房住不炒”的政策定位，中國人口增長放緩，城鎮化基本完成，房地產的投資屬性將越來越弱，通過投資房產跑贏GDP的時代已經落幕，大部分居民財富必須通過財富管理市場，借助機構的專業能力投資於資本市場，才能實現保值增值。

數據資料

（二）長期資本入市促進市場理性繁榮。監管部門正在不遺餘力地推動社保資金、保險資金等長期資金入市。社保基金方面，全國社保基金投資權益類資產30%的比例上限有望進一步提高；地方社保資金方面，截至目前，全國已有22個省與社保基金會簽署基本養老保險基金委托投資合同，簽約規模超萬億元；保險資金方面，今年銀保監會進一步放寬了保險公司投資權益類資產的比例，與償付能力充足率掛鉤，最高一檔可達到上季末總資產45%。我國權益市場“牛短熊長”的特徵，客觀上是造成財富管理行業用戶體驗不佳的原因之一，長期業績導向的機構資金不斷入市，將提升資本市場的價格發現功能，擠出過度的投機性行為，最終形成有利於財富管理行業健康發展的長牛、慢牛行情。

（三）資本市場改革孕育優質投資標的。資本市場供給側改革全面加速，去年7月，上交所科創板並試點註冊制順俐落地，今年8月，深交所創業板改革並試點註冊制平穩推出。數據顯示，截至8月末，2020年滬深共上市228家企業，已超去年全年兩市首次公開募股（IPO）總數，其中113家為試點註冊制企業，其中不但有已經在香港市場上市的優秀企業，還包括暫時沒有營收的生物醫藥企業。常態化退市、投資者保護等各項制度建設也在有序推進——寬進嚴出，優勝劣汰，整個市場正在發生深刻的結構性變化。與此同時，越來越多優秀的中國企業陸續回歸香港乃至內地資本市場，借助滬深港通等互聯互通基礎設施，我國財富管理機構可投資標的範圍將持續擴大。水大魚大，與國際接軌的資本市場必將孕育出一大批在國際上有競爭力的優秀企業，為財富管理機構提供大量的優質投資標的。

數據資料

（四）統一監管標準催生行業良性競爭格局。2018年4月，人民銀行、銀保監會、證監會、外管局聯合印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，統一了同類資管產品的監管標準，明確資產管理業務不得承諾保本保收益，徹底打破剛性兌付。資管新規是財富管理行業發展的分水嶺。以前，居民財富大量配置於剛兌性質的銀行理財產品和信託產品，機構以財富管理之名行間接融資之事，資本市場優化資源配置的作用得不到充分發揮。資管新規實施以後，扭曲的風險收益曲線得以修復，資本和投資標的更能良性匹配，各類財富管理機構將站在公平的起跑線上，展開專業能力、服務能力的比拼。

財富管理行業的未來發展方向

當前，激勵不相容、投資者適當性原則實不夠等行業痛點和頑疾依然存在，長期投資、資產配置等科學投資理念尚未深入人心。財富管理行業要發揮其在居民財富積累、金融資源配置方面的核心作用，需要滿足以下四條標準，同時也代表了行業的未來發展方向。

（一）以用戶價值為第一出發點，與用戶利益充分綁定。財富管理 “以人為本”，服務機構要做百年老店，必須為用戶創造價值。然而，財富管理行業是一個充滿誘惑的行業，從業機構很容易被短期利益所引誘，做出有損用戶價值的事。比如眾所周知的“基金賺錢而基民不賺錢”的現象，原因之一就是銷售機構以傭金為導向，誘導用戶進行非必要的交易，贖舊買新，追漲殺跌，或利用投資者的非理性情緒，在股市泡沫階段全力做大銷售規模。

要打破這個怪圈，一方面需要從業機構以用戶價值為思考原點，抵擋住短期誘惑，基於專業判斷而不是自身利益做出投資建議；另一方面也需要在制度層面進行創新，以減輕激勵不相容的問題。去年，證監會發佈了《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，標誌著將銷售機構利益與用戶利益充分綁定的“買方代理”模式正式開啟。

買方代理模式下，銷售機構的收入直接來源於用戶，收入與基金交易行為脫鉤。投顧機構增加收入的唯一途徑是憑組合良好的收益表現吸引更多的用戶購買和使用其服務，而不是通過誘導用戶頻繁申贖來獲取銷售傭金。

（二）洞察用戶需求，按需匹配合適的投資產品。用戶的理財目標、風險偏好、風險承受能力千差萬別，有的看重本金安全，可以接受較低的預期收益，有的更看重高收益，願意並有能力承擔一定的損失。即便是同一個用戶，對不同帳戶的投資也具有不同的設定，譬如，平時放著應急以防萬一的錢，需要能隨時取出，不能接受本金虧損；而給子女十年以後上大學準備的錢，則可以承受一些短期的波動，以追求長期收益。因此，財富管理服務也應該是富有彈性和個性化的，可以根據每個用戶不同的理財需求，為其匹配合適的產品。

而現實中實現精准匹配的難點在於，大部分用戶並不能根據自身的理財目標、風險偏好、風險承受能力，理性地決定風險暴露水準。有的用戶投資期限較長，風險承受能力不錯，卻傾向於選擇預期收益較低的產品；有的用戶對流動性要求較高，風險承受能力較差，卻傾向投資一些高風險的產品。前一種情況還好，後者一旦錯配，很可能會對用戶的生活帶來麻煩。

因此，對用戶理財需求的洞察至關重要。一個合格的財富管理機構，應當有能力通過大數據及與用戶的互動交流對其進行精准畫像，並向其主動推薦合適的產品。在大多數情況下，要做到比“用戶更瞭解用戶”，甚至能夠精准刻畫用戶每一筆投資的需求。

（三）堅守專業定位，為用戶嚴選產品。截至去年底，市場公募基金數量為6084只，而滬深兩地上市公司總數還不到4000只，對一般用戶來說，選基難度甚至高於選股。我們在實踐中發現，用戶交易基金的時候，主要參考的是基金的短期業績和排名，但據我們研究，上一年排前20%分位的基金，下一年業績會平均分佈在20%、40%、60%、80%分位，基金的短期歷史業績和未來業績相關程度很低。而且，用戶過度關注短期業績排名的行為，會導致管理人動作變形，尋求更高的風險暴露以博取更高的短期收益，反過來又可能傷害到用戶的利益。一個負責任的財富管理機構，應始終堅守專業定位，用專業的方法和態度來研究管理人的投資理念、風格、能力、一致性，嚴選出能穩定為用戶創造長期價值的管理人。

（四）幫助用戶成長，持續將投教作為工作重點。財富管理服務為用戶創造的價值，很大程度上取決於用戶自身的認知、投資理念和習慣。如果用戶沒有樹立起長期投資、價值投資的理念，即便資管機構生產出優質的底層產品，銷售機構提供了靠譜的建議或投顧服務，也無法確保用戶獲得理想的理財結果。說到底，理財是用戶、銷售機構、資管機構共同進行的一項事業，只有不斷地幫助用戶成長，財富管理行業才能創造出最大的社會價值。

投教也是一個與用戶建立信任關係的過程。很多用戶因為以前的一些不好體驗，對專業機構並不信任，完全憑自己的理解和判斷進行理財。投資看上去簡單，其實很難；入市容易，做好很難。通過持續的知識普及和理念宣導，一方面幫助用戶樹立科學投資理念，另一方面也希望用戶可以理解專業機構的價值，把自己不擅長的事情交給利益跟自己一致的專業人員。

政策建議

財富管理行業的健康發展離不開監管的引導和規範。基於業務實踐和思考，提出以下幾條政策建議。

（一）徹底消除不同金融機構同類型資管產品的投資差異限制。資管新規指出要“按照產品類型而不是機構類型實施功能監管，同一類型的資產管理產品適用同一監管標準”，但在實施細則層面，不同機構發行的同類產品，在投資限制上還具有一定差異。比如，根據銀保監會發佈的《商業銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發行的公募產品可以在一定比例內投資非標準債權，而公募基金投資非標準債權則受到嚴格限制；銀行理財子公司發行的現金管理產品，與貨幣基金在投資範圍、久期管控、信用評級要求、投資比例限制、影子價格偏離度管理等方面也有明顯差異。建議徹底消除不同金融機構同類資管產品的投資差異限制，讓同類產品可以在同一個風險收益流動性維度上進行比較，促進金融產品優勝劣汰，方便用戶進行選擇。此外，產品的分類與命名規則也應統一。

（二）支持行業探索跟投資者利益一致的費率決定和分配機制。管理費用、銷售費用、投顧費用是財富管理機構的主要收入來源，通過對費率決定和分配機制的巧妙設計，可以實現管理人、銷售機構與投資者的利益綁定。建議監管設立一條政策底線，支持行業在允許的範圍內嘗試不同的費率決定和分配機制，實現激勵相容。

（三）加速推出稅延養老帳戶，並鼓勵投顧牌照公司在這類帳戶上為用戶提供服務。企業退休金計畫（401K）、個人退休金計畫（IRA）等稅延養老政策，是近幾十年美國財富管理行業乃至資本市場平穩健康發展的主要驅動因素之一。401K、IRA主要投資於公募基金，2019年末兩類計畫共持有美國公募基金的規模達9.9萬億美元，占到公募基金總體規模的38%。401K、IRA帳戶需要有一個帳戶管理人，承擔財務規劃、投資者教育、投資建議等工作，其作用與基金投顧非常相似。建議在稅延養老帳戶推出後，現有投顧試點資格的公司自動獲得稅延養老帳戶管理人資格，為參與人提供相應的帳戶管理服務。

來源：金融時報-中國金融新聞網  作者：林海峰 騰訊集團副總裁、金融科技負責人

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