資管機構應對行業趨勢性變化的五個策略

文|王軍輝

資管行業產品轉型需注重五個趨勢性變化

資管行業產品轉型不是短期行為。《資管新規》過渡期已經進入倒計時，毫無疑問，新規是推動資管行業轉型的直接動力，但是新規重在規範，意在促進行業更加平穩發展。在《資管新規》的基礎上，資管機構還應重視行業的未來發展趨勢。

新冠疫情對全球經濟和全球治理環境的衝擊是巨大的。疫情衝擊之下，資管行業趨勢性演變的方向也更加清晰。資管行業產品轉型要順應這些趨勢性變化，才能獲得更好發展。我個人認為，未來有五個趨勢性變化。

第一，長期低利率環境。事實上，負利率環境不是疫情爆發以後才出現的，日本和歐洲早在疫情爆發之前就已處於零利率或負利率的環境之中。目前，負收益率債券總額已達15萬億美元，而且規模還在不斷增加。整體來看，全球經濟發展本就陷入低迷，加上疫情帶來的巨大衝擊，未來低利率環境或將持續較長期間，這會成為資產管理行業的巨大挑戰。

第二，逆全球化思潮抬頭。2008年金融危機以後，逆全球化思潮和貿易保護主義逐漸升溫。近幾年來，英國完成脫歐，中美貿易摩擦升級，逆全球化思潮進一步抬頭。疫情衝擊在短期內可能引起部分資產市場風險暴露，但這並非關鍵；關鍵要看中長期，疫情衝擊可能催生逆全球化思潮進一步加劇，可能改變依賴價值鏈分工的全球化體系。我認為，中美衝突將是今後一段時間的最大風險因素。疫情影響之下，機遇和挑戰並存，二者整體將加快“百年未有之大變局”的演進。應該說，全球化的進程很難被逆轉，但是疫情過後，全球化的形勢和內容必將發生改變。

第三，全球宏觀杠杆率提高。2008年金融危機以來，由於缺乏足夠量級的新的增長動力，全球經濟增長對於債務擴張的依賴度不斷提高，使得全球債務水準快速增長，總體杠杆率觸及新高。到2019年三季度末，全球債務總額達到253萬億美元，創出歷史新高，相當於當時全球GDP的約3.2倍。疫情全球爆發之後，歐美市場採取了非常積極的刺激政策。為了對沖疫情影響，我國也採取了一系列逆週期政策，加大貨幣投放，推動信貸擴張，這也階段性地推動了我國一季度宏觀杠杆率的提高。

第四，資管行業費率持續下行。根據英國《金融時報》報導，2019年末，全球被動型的指數基金規模已經突破10萬億美元。2019年8月末，美國市場中被動投資股票基金的規模達到了4.27萬億美元，已經超過主動管理型股票基金的規模。被動投資產品的費率顯著低於主動管理基金，所以資管行業整體費率不斷下降成為了一個趨勢。另一方面，現在國際領先的被動投資巨頭紛紛湧入中國市場，可以預見，在未來的國內資本市場中，國外機構將與國內機構同場競技，資管行業整體費率的下行趨勢將會繼續。

第五，我國財富管理市場蘊藏巨大機遇。從國際視角看，全球資產出現輪動的可能性正在不斷加大。近期國際環境較為惡劣，但是全球資產重新配置的趨勢不可更改，這對我國而言是一個機會。中國是全球第二大經濟體，中國資本市場的總量也在世界前列，但目前全球資金在中國市場的配置比例仍然與中國市場的總量不相適應。由此來看，全球資產對中國市場的配置加重將成為趨勢。

從中國視角看，我國經濟發展帶動家庭財富增長，但尚未形成與家庭財富相匹配的財富結構。目前，中國中等收入群體超過4億，但在這些家庭的財富結構中，銀行存款和房地產投資的占比仍然較高，債券、股票、基金等投資類資產的占比較低。在當前的低利率環境下，銀行存款的收益將難以滿足需要，國內家庭增加投資類資產的配置比例將成長期趨勢。同時，資本市場的劇烈波動也推動國內家庭選擇專業機構進行資產管理。

綜合以上五點來看，資管行業產品轉型除了要考慮短期的疫情影響，更要注重長期的趨勢變化。

資管機構應對行業趨勢性變化的五個策略

面對上述趨勢性變化的挑戰，資管機構可以採取以下策略予以應對。

第一個策略，增加另類資產和多資產產品的供給，以應對低利率環境。寬鬆貨幣政策導致利率下行，使得傳統債券類資產的收益率不斷下降。由此，增加另類資產配置，加強多資產策略開發是應對利率下行的有效辦法。從國內視角出發，由於融資環境較為寬鬆，非標準化債權資產獲取難度加大，資管機構需要對另類產品業務進行優化。一是要順應政策導向，重點開發以新基建為投資方向的資管產品，分享政策紅利。二是要加大創新力度，靈活運用永續型產品、供應鏈金融產品等滿足企業的多元化融資需求，豐富資管機構另類產品的配置選擇。

除了增加另類資產外，加強多資產產品供給，推出“固收+”等收益增強型策略，也是低利率環境下資管機構產品轉型的重要方向。

多資產策略開發需要資管機構具有較強的資產配置能力。資管機構要充分發揮對全資產類別的研究能力，做好戰略和戰術配置，為投資人在波動市場中提供具有絕對收益特徵的多資產產品供給。這裏的“絕對收益”不是說保本保收益，而是要通過大類資產配置以及多資產組合，形成具有絕對收益特徵的結果。

第二個策略，提升直接投資比重，助力降低宏觀杠杆率。資管行業需要加大直接投資力度，提高權益投資比例，以應對宏觀杠杆率提升帶來的風險，特別地，資管機構要發展覆蓋各級市場的權益投資能力，靈活運用公募基金、私募基金、資管產品等多種形式，加強權益型產品的開發。

近日，中國基礎設施領域公募REITs(Real Estate Investment Trusts，不動產投資信託基金)試點正式起步，這對資管行業而言意義重大，為盤活我國的存量基礎設施類資產提供了有力抓手。據相關測算，1981年至2018年基礎固定資產投資存量總量大概是420萬億元，如果按照標準公募REITs產品發行，其將大致盤活4萬億-12萬億元資金，意味著未來或將帶動20萬億-40萬億元的直接投資。其將促進地方政府降低杠杆水準，回收資金並投資於新基建領域，實際上是盤活存量、搞好增量的重要舉措。由此，資管機構應該把握機遇，加強對REITs產品的研究開發。

第三個策略，在產品設計方面，應立足精准服務實體經濟，特別關注產業升級。在當前的逆全球化形勢下，全球產業鏈佈局正在發生變化，中美貿易爭端一方面會導致低端供應鏈加速向具有更低勞動力成本的國家轉移，另一方面也促使中國減少對高端供應鏈產品的依賴。全球產業鏈的回流趨勢會對國內部分低端產業帶來負面影響，同時倒逼我國提高高新技術水準，在高端供應鏈上加強進口替代。因此，資管機構在制定產品投資策略時，應把握逆全球化背景下國內產業升級的機遇，加強對戰略性新興產業的研究和投資。

產品業務轉型要立足於國家戰略方向，增強金融服務實體經濟能力。具體來看，一是圍繞國家戰略服務實體經濟，開發服務國家戰略的各類主題產品，圍繞擴大內需、產業鏈轉型升級、補短板以及傳統和新型的基礎設施建設、戰略性新興產業等方面加大投資力度；二是研究針對中小微企業融資的資管產品和供應鏈金融產品，有效對接中小微企業融資需求；三是加快開發ETF（Exchange Traded Fund ，交易型開放式指數證券投資基金)策略，服務境內外長期機構投資者的配置需求。

第四個策略，重視科技賦能，以應對低費率環境下的市場競爭。低費率環境下，資管機構既要加強產品供給能力的建設，也要重視科技賦能，推進資管業務的智能化。通過科技賦能，形成端到端、全覆蓋的資產管理業務智能化體系，在行銷端、投資端和運營端等各個方面降低人力成本，是資管機構應對低利率、低費率環境的重要途徑。資管機構一定要具有大規模生產品質穩定產品的能力，同時必須控制成本增長，才能在競爭中立於不敗之地。

第五個策略，豐富產品供給，把握財富管理市場的發展機遇。為了把握國內財富管理市場擴張帶來的機遇，資產管理機構需要提供豐富的產品供給，以貨架式的模式為投資人提供策略和產品選擇，並為投資人提供基於各類型投資策略的資產配置解決方案，形成豐富多彩的資產管理生態。

我所在的中國人壽資產管理有限公司應該說是市場上最大的資產管理機構之一，類似的大型資產管理機構要形成以客戶為中心的全產品組合能力，搭建滿足客戶個性化、差異化、定制化需求的豐富產品線。對大型資產管理機構而言，應既能夠提供標準化的資管產品，也能夠提供非標準化的產品，同時降低投資門檻，發揮規模效應，節約管理成本，這是全能型資管機構的標配。而對於中小型資管機構而言，更應偏重突出特色和精品度。

對資管行業監管政策的四點建議

第一，盡可能減少不同資管產品監管政策的差異性，統一監管規則以消除監管套利。

第二，鼓勵保險資管公司對永續型產品、供應鏈金融產品、REITs和債轉股產品進行投資，允許保險資管機構自行發行REITs等資產證券化創新品種。

第三，進一步提升險資投資權益類資產上限，充分發揮險資長期投資、價值投資的優勢，同時進一步拓寬險資可投資非上市股權的行業種類。

第四，在統一監管的背景下，協調組合類保險資管產品的監管規則和其他資管產品的監管規則，在集中度、投資範圍等方面進行優化。

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