衍生產品市場發展成熟 成交量顯著增長 港交所研促銷界內證

港交所(00388)近日發表調查報告顯示，2018年7月至2019年6月期間，香港衍生產品市場顯著增長，並繼續廣受投資者歡迎。調查發現，期內衍生產品市場成交量，較2014年7月至2015年6月期間增加62%，至2.84億張合約，主因是香港交易所的旗艦恒生指數相關衍生產品交投大增，而恒生中國企業指數相關衍生產品的交投亦有穩定增長。

港交所於去年7月，批准投行發行界內證（Inline Warrants），是2006年牛熊證面世以來，上市衍生工具市場的一大突破。不過，界內證推出以來，市場反應未算熱烈，上月平均每日成交額只有約540萬港元，佔整體大市成交極微。有超過七成界內證更是零街貨，即是完全沒有投資者問津。有發行商認為，產品條款未能符合市場需求，或要進行修改。港交所則表示，稍後會和業界合作，加強界內證推廣。

界內證是一種讓投資者在預期低波幅市下賺取回報的衍生工具，特性與窩輪或牛熊證有極大分別。以往投資窩輪或牛熊證先要對相關資產有升或跌的預期，從而透過輪證之槓桿獲取投資回報。界內證則依賴相關資產的價格於到期日結算時，會否停留在上市時已經訂立的上下限價範圍之內，故有人認爲玩法有如射龍門。

界內證發行時的有效期由6個月至5年不等。在到期日前，投資者可在現貨市場買賣界內證。相關資產價格在到期日是在上限價及下限價之內（界內）的話，投資者可獲得1港元的固定收益（以每界內證單位計算）；若相關資產價格在上限價及下限價之外（界外），投資者則可獲得0.25港元的固定收益（以每界內證單位計算）。

截至上周四（9日）為止，市場上總共有875隻已上市界內證，當中大約有650隻是零街貨，佔總數74%。街貨量百分比超過一成的界內證，現時只有1隻，編號為47141的恒指界內證，街貨量百分比為59%。

有活躍於發行上市衍生產品的投行代表受訪時表示，按界內證特性，在臨近到期日才會有較活躍的交投。現時規定界內證最少有6個月期限，發行商在制訂條款之時，難以估計正股幾個月後的水準。因此，發行商傾向採取「大包圍」方式，推出大量不同條款的界內證，涵蓋不同的正股水準，一些與正股偏離較遠的界內證，難免乏人問津。因此, 業界中有建議修改有關規則，將界內證的最低期限，由6個月縮減為3個月，令產品更為貼市。

港交所則表示，去年推出的界內證，面對困難的市場環境，而新產品亦需要時間讓投資者消化。未來幾個月，港交所將聯同發行商以及證券商，推出更多推廣界內證的投資者教育活動。

現時界內證合資格的相關資產包括恒指、騰訊（00700）、平保（02318）、建行（00939）、友邦（01299）、港交所（00388）、中移動（00941）和美團（03690）。

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