最近，特別是在新冠危機之後，全球各國都出臺了很多的刺激政策。

美國開啟無限量化寬鬆；德國政府計畫推出規模達6000億歐元的“經濟穩定基金”；法國總理宣佈通過了25項行政法令，來應對新冠肺炎疫情對經濟社會各方面造成的影響。

在此情況下，中國需不需要刺激？需不需要額外發力去避免經濟的下行？

我們可以說有好消息也有壞消息。好消息是，我們的疫情現在控制的情況還不錯，我們國內已經有很長時間沒有新增的了，大部分新增也都是從外部進來的或者外部進來之後受感染的。

疫情在好轉，復工的情況也在改善。還有很重要的一點，我們的金融體系的運轉相對來說是比較正常的。儘管也有一些波動，但是功能還在正常的工作。

但是除了這些好消息，我們也有一些困難的地方。比如說，我們的經濟的停擺的力度是比較大的，到現在很多社區還處於封閉管理的狀態。而且我們的時間比較長，在這個過程當中，無論是供給方還是需求方都受到了很大的影響。

經濟活動大幅度的降溫，不光是餐飲、零售、建築、房地產、旅遊、航空各種各樣的，幾乎絕大部分行業的銷售收入可以說是幾十年都見不到那麼大幅度的下降。收入大幅度的下降，這會制約總需求。

還需要考慮的一點是什麼呢？經濟運行它是不同部門之間的一個正回饋作用。各個部門之間在相互回饋當中共同成長。我們有很多部門是連在一塊，是一個大機器，很多零件放在一起才能工作。如果一個機器出現故障，它會讓整個機器的運行都會出現問題，而我們現在一定程度上就面臨這樣的問題。

還有壞消息是什麼呢？現在因為海外疫情嚴重，國外需求也會大幅度的下降。今年全球經濟陷入衰退，全球貿易負增長是大概率事件，同時全球供應鏈條上，供應出現問題。我們現在面臨供求雙殺，兩方面都面臨很大的壓力。

這個壓力之下我們有數千萬的就業機會受到威脅。人們可能有工作，只是大幅度縮小工作時間。現在到餐廳去看，到現在很多商店去看，它開門但是沒生意。短期內還能熬得住，時間如果再拉長，那很多就業機會就會面臨很大威脅。中國經濟在這一點上來看也是在往下行。

中國需要刺激嗎？中國需要學國外那樣去放更多的水，做更多的財政刺激政策嗎？

這也有不同的聲音。

一種聲音說：現在放水不行，放了水之後，錢都去了房地產，都去買房子，然後有房價泡沫。這個觀點不能說不對，但是我們要看到這個事情的另外一面，如果貸款條件更好了，我們能夠有更多的住房抵押貸款。

新增的住房抵押貸款，這筆錢並不是說就是給了開發商，而準確地說是什麼呢？是通過開發商給了千家萬戶，全社會。因為我這新增了一筆500萬的貸款，使得我的全社會又新增加了500萬存款，全社會新增加了購買力，企業、居民、政府的資產負債表在收入方面都會多一小筆錢。在這個過程當中，因為對房子購買力可能會增加，它可能確實會讓房子上漲。

這個問題怎麼辦呢？我想提出的一種解決辦法是，高房價問題不應該綁架貨幣政策，不讓貨幣政策發揮作用，不讓信貸，不讓大家借錢。這個不是你解決問題的手段。如果大家都不借錢了，大家都沒錢了，確實房價可以不漲，但是經濟陷入衰退，大量的失業，那樣的代價很嚴重。

解決高房價問題，更應該立足於供給方。我們知道中國的大都市房價確實是很貴，但如果跟國外對比的話，我們中心城區的房價也說不上太貴。北京、上海、深圳這些中心城區房價跟紐約、東京這些中心城區房價其實差不了多少，甚至還沒有別人貴。

我們貴在郊區。放在國外大城市，一個中產收入家庭在中心城區可能也買不起房，但是這個家庭能夠支付得起在郊區買房，它也可以靠近大城市生活。而我們這個郊區房價是特別貴，比如我們的中等收入家庭，別說在中心城區買不起，在郊區也遠遠不夠。

郊區為什麼房價貴呢？很重要一個原因還是人口都希望流入大城市，改善他們的生活，得到更好的就業機會。但是大城市的住房供給有很大的問題。

我們知道在大城市買房，60%、70%其實都是付了土地的價格。是因為我們缺地嗎？也不是這樣，跟我們的土地政策有很大關系，跟我們郊區的公共服務配套有很大關系，跟我們的基礎設施建設，城軌交通還不夠便利不夠高效有很大關系。

解決高房價的問題更應該從供給方面改善，而不應該綁架貨幣政策。綁架貨幣政策其實就在綁架大家的錢包，綁架全社會的購買力，綁架就業機會。沒有必要說，為了北京、上海、深圳這幾個一線的城市房價不要再上漲，全國人民都跟著讓經濟陷入低谷。這是兩種不同的意見。

還有一種聲音說放水的錢都去了國有企業，不能夠改善效率。這種說法在一定程度上它有一定的道理，但也有誤解的成分。如果看我們過去幾年信貸增長，最快是針對居民的貸款。特別是住房抵押貸款，信貸資源進入這塊特別多，還有就是對融資平臺也有很多的貸款。

如果只是對工業企業，特別是對製造業來說，我們可以看到，其實過去幾年非國有的工業企業的負債全部工業企業裏面的負債，占比是在上升的。從2011年的35%上到2018年的70%，這上升比例還是比較多的。所以並不是說歧視非國有的工業企業。

還有批評的是什麼呢？放水了之後，刺激政策之後會刺激金融系統的風險。我們確實是看到我們過去幾年杠杆率有個快速的提升，金融系統性風險是在上升的，這個是刺激政策造成的嗎？

首先看一下系統風險從哪來的。如果說我們掰開一個部門一個部門去看，我們的系統性金融風險，居民部門大概沒有問題。儘管杠杆率上得很快，但是償還利息償還貸款是有保障。

對於政府呢？也沒什麼太大問題。官方承認的債務率也不是太高，支付起來也沒有問題。國債還是非常受歡迎的，說明大家相信這一塊債務能夠得到償還。

那企業呢？如果說看我們的私人企業，其實它的負債率也是在下降。壞賬率確實在上升，但是總的規模是比較小的，拉長時間也能消化。

中國的系統性金融風險最主要的是地方融資平臺。地方融資平臺在過去十年裏面借了很多很多的錢，但是相當多的地方融資平臺就是靠借新錢還舊債，自身產生的現金流不足以償還貸款的本息，而且這個規模很大，有不同的估計。

怎麼看待這個問題呢？為什麼融資平臺做了很多的基建投資，還欠了那麼多的債務還不上？這裏面有幾個層面的原因。

第一個，地方政府的收入是在下降的。我們工業部門在減速，我們稅收從工業部門是一個很大的來源。工業部門在減速，它的收入在下降。過去地方政府做基建大家都說是鐵公機，不同程度上它能還一些貸款，鐵路也好、公路也好，機場也好，它能夠帶來現金流。

而現在基建和過去十年基建的結構最大的變化是什麼呢？我們的基建支出越來越多偏向一些城市公共設施。有50%都是城市公共設施，而這些城市公共設施大部分是公益類的專案，沒有什麼現金流，現金流很差。

還有就是成本方面。地方政府去做專案的時候，錢從哪來呢？它並不是說利用政府的信用去發債，發國債或者地方政府債，很多錢是從商業金融機構借的，而商業金融機構借的錢利息成本是非常高的。

如果發國債可能3%到4%的利率，從商業金融機構借錢，10%甚至更高都可能，用這麼高的資本成本去借錢，然後做沒有收益或者收益很低的基建專案，這個賬還不上來也是很正常的。

總歸來說，我們地方融資平臺最主要的問題是找商業金融機構借錢做公益專案，那它一定會形成壞賬。為什麼？這些專案不賺錢，而且商業金融機構借的錢又太貴。

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