從歷史角度看這輪資産價格調整

概觀

自2008 年9 月雷曼兄弟倒閉後美國開展了連串金融政策 (monetary policy)，包括零利率和量寬。這套組合拳推高了大部份資産價格也創造了長達11 年的華爾街大牛市，在總統川普的壓力下聯儲局停止收縮資産負債表及加息，讓杜指於今年2月中收報29551的歷史高位。

但過去兩週資産價格因著新冠病毒及OPEC+的減産協議破裂而急速回調，目前所見各國央行還是推出2008 年金融海嘯和歐債危機時的金融組合拳去應付這一波動盪，相信對穩定市場信心成效不高。這一輪跟以前不同的是2008 年主要是信貸風險帶來金融市場的資金鏈斷裂，而這次卻是因疫情導致多國封城令經濟活動收縮，流動性不足或融資成本過高並非主要原因。故此處理這問題應從防疫措施、研發有效疫苗、控制社區感染…，等手段做起配以積極的財政政策(fiscal policy) 為主，而金融政策為輔。待投資者認為政府能有效控制疫情，經濟活動恢復正常運作後，資産價格才有機會反彈。

現時市場正採取取避險心態(risk-off mode)，去槓桿及減持成為主流，基本上除了大國政府發行的國債外，其他資産類別都一同下跌:

股市

以今年年初起計算，美國S&P 500 從3386 點歷史高位回落29%，歐洲Euro Stoxx50 從3865 回調38%，日本Nikkei 225 從24083 下跌30%，中國上證綜合從3115下調12%，香港恆指從29056 跌了23%。從歷史角度看，當疫情受控而經濟活動恢復後，資金因著環球央行的QE 及低息策略所帶來貨幣貶值效應(decrease in purchasing power) 會在三至六個月後進入股市(參圖1) 。美聯儲局於2008 年底把利率歸零，並於2009 年3 月進行QE1，美股於數月後明顯上升，此後QE2 和QE3 都有類似情況。

(圖1)

當入市訊號出現時，可先考慮大藍籌或負債較低而現金流平穩的公司，前者在股市首階段反彈時為大型投資者的主要買入對象，而後者在惡劣的環境中生存機會較高。這次疫情可能對消費模式帶來改變，網上購物的數量將會增加，這類公司可多加留意，另一方面醫療/人壽保險的需求亦會提高，實力較強有機會廷過這理賠潮的保險公司有不少潛在的機遇。

債券

在避險的氛圍下(risk-off mode) 大量資金轉移到美國國債，這是典型的避險策略(flight to quality)，而投資級別(investment grade)公司債則被投資者拋售(參圖2 白色線)，這是iShare Investment Grade Corporate Bond ETF 的走勢，按一般市場狀況美國國債孳息率往下(參圖3) 公司債券價格應該攀升，但圖2白色線卻顯示急跌，相信短期內因市場流動性不足，公司債仍有壓力。從以往經驗看，投資級別公司債經一段時間後，因應低息環境(參圖2 綠線)及央行QE 會重新吸引資金進場。

(圖2) 

(圖3)

目前投資者可留意中短期(五年或以下) 投資級別公司債，要避開有負面展望(negative outlook) 及BBB+評級以下的債券，以免不幸被降級時遭機構性投資著強力清倉，另外遠離銀行按巴塞爾III(Basel III) 條件發行的可轉換債(contingent convertible or“CoCo”) ，因為不排除部份資本比例較低的銀行會暫停配息甚至撇去債券本金(principal writeoff) 。

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