全球背景

隨著全球化的不斷推進，在產生共同利益的背後，除了創造共同財富，也構築了全球財富分配的不均衡。在全球財富差距不斷擴大的背景下，財富分配的不均衡成為了經濟高速擴張的障礙。

下調預期

國際貨幣基金組織IMF在2019年10月份連續下調了全球經濟增長預期。

圖表1：IMF全球與四大經濟體經濟預測

數據來源：IMF

圖表2: 2017-19年各經濟體對全球增長貢獻度

數據來源：IMF

IMF為何要下調預期呢？總的來看，是因為2019年全球主要經濟體製造業活動呈現持續低迷（PMI持續下降）。我們都知道製造業是推動全球經濟發展的核心動能，PMI越低意味著全球需求都在減弱。經濟的運行本就是需求和供給的相互成全，需求減弱供給只會跟隨回落，但這需要一個反應的時間，而這個反應的時間其實就是感覺現在有一些產業沒有發展的動力了。

全球各國其實都意識到這個問題了，為瞭解決這個問題，在宏觀層面就有了寬鬆的貨幣政策，也就是2019年全球的降息潮來了。

圖表3：2019年全球主要經濟體PMI回落

數據來源：Wind

到2020年，隨著主要發達國家紛紛步入實際的寬鬆週期，美國可能繼續降息並實施新的擴表以及基建投資計畫（選舉年），歐洲經濟在全球比差邏輯下表現相對穩定，全球需求可能出現階段性弱反彈，英國脫歐的落定，新科技革命的中長期醞釀（以5G，人工智慧，物聯網為主導），過剩產能逐步轉向新興市場國家並跑贏全球增速（東南亞等國）。2020年全球經濟將繼續保持穩中有落，回落中分化的格局。

美國經濟

從數據來看，2019年第二三季度美國實際國內生產總值按年率計算增長2%，總體增長率已很難達到特朗普所預設的3%目標。9月份美國製造業PMI大幅下滑至47.8，創下2009年6月以來最低水準，零售銷售出現7個月來首次下滑，非農就業人數不及預期。多個重要指標都有回落，意味著處於週期頂部的美國開始展露出衰退跡象，經濟前景在2020年面臨較大不確定性。

圖表4：2019-2020年美國GDP穩中有落(%)

數據來源：Wind

圖表5：美國庫存週期：被動補庫存轉入主動去庫存（%）

數據來源：Wind

歐洲經濟

在連續貨幣寬鬆的刺激下，理論上歐洲經濟將在2020年上半年下行見底，有望回升。

圖表6：2019年歐洲主要國家中，英法的表現略優於整體GDP增速(%)

數據來源：Wind

圖表7：歐洲經濟理論上將減緩下滑勢頭，但貨幣政策在2020年的效果有待推敲(%)

數據來源：Wind

新興市場

全球貨幣政策趨於寬鬆有利於減緩新興經濟體的經濟下滑。印度、越南已成為全球經濟增長中的新一輪亮點。

IMF預計越南經濟將在2019-2020年增長6.5%；印度經濟將在2019年增長6.1%，2020年回升至7%，2024年其GDP對全球的貢獻度將超過美國，排在世界第二（位居中國之後）。

近日，由於中美達成第一階段貿易戰協議，IMF調高2020年中國GDP增長預期至6%。此前，IMF預計2020年中國GDP增長將放緩至5.8%。

圖表8：發展經濟體人均國內生產總值增速

數據來源：IMF

貿易環境

中美貿易戰第一階段的暫時休戰是利弊衡量後的結果。兩國意識形態、經濟利益的衝突在中長期會反復上演，中美開啟相處新模式。

圖表9：中美在各個領域的博弈

數據來源：恒天財富研究院

中美貿易開戰，也就意味著中美兩國將在全球價值鏈分工上重新定位，新興發展中國家會從而受益。

越南是中美貿易戰的主要受益國。長期來看，部分中低端產業鏈的外遷是國家發展的必經之路，我國製造業也正進入向高端化、資訊化、服務化和智能化的方向發展。

圖表10：今年全球工業出口下滑明顯

數據來源：IMF

圖表11: 2019年越南出口增速上升

數據來源：Wind

貨幣政策

2019年全球經濟持續走弱，全球多家央行下調對經濟的預期並提示風險，對此各國政府政策進行了及時調整和應對。同時，投資者對經濟前景的預期降低，全球負利率債券規模飆升，這主要集中在歐元區和日本。全球寬鬆的環境將至少延續至2020年上半年。

美聯儲從暫停加息到“中週期調整”，態度模棱兩可。美聯儲的政策主要取決於未來的經濟表現（不排除重大風險事件的擾動），預期繼續降息的概率會大一點。

歐洲央行繼續維持超寬鬆政策立場，但負利率時代下，目前內部分歧加大，迫切需要歐洲主導國家增加財政支出以及結構性改革。預期歐央行2020年仍然會維持寬鬆的貨幣政策。

綜上所述

2020年全球經濟整體而言將維持弱勢下行狀態，但失控加速下行的可能性不大。美國經濟處在一個週期性下滑階段，短期衰退但無大礙；歐洲經濟會比2019年有所好轉，在預期不高的情況下，可能還會有一些超預期的表現。此外，面對經濟下行壓力，各國央行預期仍將維持寬鬆政策支撐經濟發展，在美國大選前夕中美貿易戰預計也會趨於緩和。

（本文根據恒天研究院宏觀報告整理）

結語：每一段經濟的超高速發展，其實都和一個改變人類生活的技術相關。我們現在處在發現技術這個過程中的後半段。所有宏觀層面的操作，雖然不會立竿見影，但是會讓經濟放緩的速度變慢。當然，這和各國對於技術創新的推進速度有關，每個國家也會在這個過程中相對分化。所以說，2020年全球經濟將繼續保持穩中有落，回落中分化的格局。

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