前天的A股，有點讓股民揪心，截止收盤，滬指跌1.4%；深成指跌1.69%；創指跌1.98%。

盤後，市場關於降准的討論再起。

據央視新聞報導，12月23日，在出席中日韓領導人會議期間，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在成都考察。他強調，要推進改革創新，啟動力解難題，保持經濟運行在合理區間，保障和改善民生，推動高質量發展。國家將進一步研究採取降准和定向降准、再貸款和再貼現等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。

不少分析人士認為，新一輪降准有望於元旦前後落地。此次官方明確“進一步研究採取降准和定向降准、再貸款和再貼現等多種舉措”，向市場釋放積極的政策信號，降准有望很快落地。

綜合各方分析看，元旦前後降准可以達到“一箭多雕”的效果：

1、臨近春節，市場資金需求量大，降准可以向市場釋放充足流動性，滿足春節前的資金需求高峰。

2、降准可以向銀行釋放低成本的中長期資金，利於降低銀行的資金成本，從而帶動LPR報價和貸款實際利率的下降，達到降低實體經濟融資成本的目的。

3、銀行通常會在年初對貸款專案集中投放，加之明年一季度地方債有望集中發行，這都需要大量的資金支持，降准有利於為銀行信貸投放和地方債發行提供充足的流動性。

新一輪降准真的不遠了，會不會是“本週五見”呢？先來看看總理怎麼說？

總理：進一步研究採取降准和定向降准

根據中國政府網資訊，李克強12月23日下午考察成都銀行自貿區支行，仔細瞭解小微企業融資難在哪兒、貴在哪兒，需要政府幫助解決什麼。

銀行負責人提出三點願望：

一是適時降低存款準備金率；

二是推動貸款需要的涉企資訊共用；

三是促進大中小銀行形成服務小微企業合理分工機制。

李克強當場“答應”，表示國家將進一步研究採取降准和定向降准、再貸款和再貼現等多種措施，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。

他明確要求金融機構要兌現一個承諾：進一步提高小微貸款比重，切實降低實際利率和綜合融資成本。

降准真的要來？

一般來說，總理表態降准，短時間內相關部門就會有動作。

先來說說為何降准。

據光大固收團隊分析，在跨年過程中，市場對於回購融資的需求會季節性地加大。例如，2017年11月末待購回債券餘額為4.82萬億元，至12月末時快速上升至6.20萬億元，上升了28.8%。回購融資需求擴大的背後是結構性資金短缺的加劇，此時資金可得性遠比資金成本重要。

而在2020年的春節，據國泰君安宏觀分析師測算，一月份的流動性缺口或接近2.8萬億。原因如下：

1、2020年春節在1月份，1月對現金的需求變動就會更加顯著，或高達15000億元左右。

2、債券供給衝擊或也較大，2019年11月28日。財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億，並要求早發行、早使用，確保明年初即可使用見效，這部分專項債有可能集中在1月下發。

3、另外，財政方面將不再是淨投放。沒有貨幣政策工具到期。

那麼大概是何時降准？

近期市場對於降准的討論漸起，不少分析人士認為，新一輪降准有望於元旦前後落地。

此次官方明確“進一步研究採取降准和定向降准、再貸款和再貼現等多種舉措”，向市場釋放積極的政策信號，降准有望很快落地。

按照過往央行通常會在週五傍晚宣佈降准消息的“傳統”，本週五將是觀察降准消息的重要時間窗口。

國君分析師稱，近三個月，在春節擾動及專項債發行下，流動性壓力最大的時間點在1月份，或需一次降准(約釋放1萬億流動）來對沖。從歷史上看，央行不太可能單獨因為春節擾動現金需求增加而降准，但2020年春節疊加專項債發行，或會給資金價格帶來較大壓力。央行有可能降准來為專項債發行提供流動性。

光大固收團隊也認為，2020年1月初降准的概率較大。

一方面，2020年春節出現在1月25日，春節前銀行體系現金投放的規模會超過往常，降准可以對沖該因素形成流動性缺口。

另一方面，1月初即將有大量的地方政府債券發行，也需要中長期流動性的注入。事實上，在2015年以及2019年初地方政府債券大量發行之前，人民銀行即通過降准的方式向銀行體系提供低成本、穩定的負債。

不過，也有不少分析人士認為，考慮到從宣佈到實施需要一定時間，也不排除今年底宣佈降准政策。

首先，年底資金面雖易緊難松，但由於有大額財政支出，流動性總量往往會增加，資金緊張更多是短時性、結構性的，動用準備金率工具必要性不太大。

其次，明年1月情況比較複雜，實施降准的條件比較充分。

一是明年春節時點較以往靠前，節前現金需求量大；

二是1月是傳統稅收大月；

三是年初是信貸投放較為集中的時點；

四是專項債額度提前下達意味著明年初就將迎來較多地方債發行。

如此種種，預示著明年1月資金需求量會很大。屆時，央行若降准既可保障跨節資金面，又可助力年初信貸投放，同時還配合了地方債發行，可謂一舉多得。

“全面降准+定向降准”組合拳概率大

值得注意的是，在新一輪降准具體可能採取的方式上，採取“全面降准＋定向降准”相結合的方式概率較大。自2018年1月25日起，央行每年年初都會實施一次普惠金融定向降准考核，對上一年度普惠金融領域的貸款增量或餘額達到一定比例給予定向降准。

央行對普惠金融實施定向降准政策的考核標準分為兩檔，第一檔是前一年貸款餘額或增量占比達到1.5%的銀行，可降准0.5個百分點；第二檔是貸款餘額或增量占比達到10%的銀行，可在第一檔基礎上再下調1個百分點。

2019年初，央行將普惠金融定向降准小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小於500萬元”調整為“單戶授信小於1000萬元”。

“全面降准＋定向降准”的組合拳已有先例，今年9月，央行就曾全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)；同時，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，定向降准分兩次實施到位。

這樣的組合拳降准方式，體現了總量政策的結構性調節功能，是一次精准的定向調控，也體現出“三檔兩優”存款準備金率政策框架的進一步完善。

所謂“三檔”是指大型銀行、中型銀行和小型銀行分別執行不同的存准率基準檔；“兩優”是指在三個基準檔的基礎上還有兩項優惠：

一是第一檔和第二檔銀行達到普惠金融定向降准政策考核標準的，可享受0.5或1.5個百分點的存款準備金率優惠；

二是服務縣域的銀行達到新增存款一定比例用於當地貸款考核標準的，可享受1個百分點存款準備金率優惠。

享受“兩優”後，金融機構實際的存款準備金率水準要比基準檔更低一些。

近日央行投放流動性的頻率高

近年末，中國央行的最新動向，備受市場關注。

12月20日早間，央行公告稱，以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作，期限均為14天，中標利率為2.65%。

而回顧12月16日以來，央行投放流動性的頻率非常之高：

12月16日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作3000億元； 

12月18日，央行開展7天、14天逆回購操作，合計投放2000億元； 

12月19日，央行再度開展7天、14天逆回購操作，合計投放2800億元。

以此計算，近期央行累計投放資金高達9300億元，實現淨投放6440億元。

面對如此密集的資金投放，有市場分析人士認為，最新一輪降准有望於元旦前後落地，在保障春節前資金需求的同時，為2020年初銀行投放信貸、地方債發行提供流動性。

同時，央行在公開市場操作公告中直言，將密切關注市場流動性狀況，靈活開展公開市場操作，維護年末流動性平穩。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，在跨年過程中，市場對於回購融資的需求會季節性地加大，此時資金可得性遠比資金成本重要。小幅降低MLF利率並無助於解決上述問題，而增量續作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。

未來央行仍會採用MLF超額續作與（定向）降准交替使用的方式，向銀行體系補充中長期流動性，即MLF超額續作幾次後進行一次（定向）降准。對於降準時點的判斷，預計2020年1月初降准的概率較大。

隨著央行近期加大流動性投放，以及明年1月大概率實施新一輪降准，明年1月20日的LPR報價有望下調。

降准有何利好？

運用全面降准和定向降准的工具，來降低實體經濟的利率水準是明確的利好，這樣的利好不僅僅是針對資本市場，更是有利於整個實體經濟。從資本市場的角度來看，利率和股市往往呈現出一個反比關係，比如2014年、2015年的大牛市，就出現在不斷的降准降息的大背景之下，也就是說基於本次降准的背景下A股可能會出現一個小牛市。同時在低利率的環境下，業績穩定的成長性比較好的消費和科技的一二線龍頭品種，有望成為真正的核心資產。

與此同時，降准帶來經濟的適度寬鬆，還會提高中國企業的還款能力，短期內有望對債市情緒有一定的提振，可能存在一段時間的交易行情。房地產中資美元債也將在此次的降准中獲益，其原因是能夠前往海外發債的房企均為國內頭部房企，在此次普遍降准的市場行情中相比於腰部和尾部的房企更容易拿到資金，擁有更強的議價能力。使得其潛在的風險相比於降准前有一定程度的降低。

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