北京時間12月12日淩晨，美聯儲宣佈年內最後一次議息會議結果，一如市場預期，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在1.5%至1.75%不變，暫停了今年“三月三降息”的節奏。

美聯儲會後發佈的利率點陣圖顯示，聯邦公開市場委員會(FOMC)多數人預計將維持當前利率水準至2020年底，2021年利率則可能再度上升。對此，專家表示，美聯儲未來重啟加息的概率較低，降息週期暫停但難言結束。

當天，中國央行未開展逆回購操作，這已經是其連續17個工作日未開展逆回購操作。東方金誠首席宏觀分析師王青對新京報記者表示，明年無論美聯儲是否啟動降息，國內貨幣政策跟進調整的可能性仍將較低。

關注1：美聯儲為何“按兵不動”？

經濟指標形成支撐，會議聲明刪除“前景不確定性”措辭

北京時間12日淩晨，美聯儲結束了為期兩天的議息會議，維持利率不變這一決定獲得全票通過。上次會議時，降息遭到兩票反對，這顯示，美聯儲此次內部分歧明顯減少。

本次會議聲明對於維持利率不變的描述為：“委員會認為，當前的貨幣政策立場適合支持經濟活動的持續擴張，強勁的勞動力市場狀況以及接近委員會2%對稱目標的通脹。”記者注意到，美聯儲刪去了“前景具有不確定性”這一表述。

美聯儲對於經濟狀況的判斷基本與上次會議一致，勞動力市場依然強勁，經濟活動以溫和的速度增長，總體通脹率和核心通脹率都低於2%。在會後發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，通脹始終低於2%是不健康的，美聯儲致力於實現2%通脹的目標，儘管目前使得通脹回到2%具有挑戰性，但美國通脹接近目標的程度比別的經濟體要好。

近期，美國就業數據超出預期，11月非農就業數據回暖，新增非農就業人數26.6萬人，大幅超出預期的新增18.3萬人，失業率降至3.5%。通脹方面，12月11日美國勞工部最新數據顯示，11月美國CPI同比上升2.1%，較上月環比上升0.3%，均高於預期值。

東方金誠首席宏觀分析師王青對新京報記者表示，美聯儲關注的通脹指標PCE(個人消費支出指數)穩定在1.3%，這表明通脹狀況持續處於溫和水準。另外11月美國失業率繼續處於40年來的歷史低位。以上重要經濟指標對美聯儲本次維持政策利率不變形成支撐。更為重要的是，近期中美經貿摩擦、英國脫歐等重大外部風險事件有所緩和，這使得美聯儲在聲明中刪掉了10月份曾說過的“前景依然存在不確定性”的措辭，意味著驅動之前美聯儲連續3次降息的重要因素發生變化，這是美聯儲決定按兵不動的最主要原因。

關注2：降息週期是否告一段落？

預計當前利率將維持至2020年底，不排除重啟降息

美聯儲會後公佈的利率點陣圖顯示，17名委員中13人預測，到2020年底，聯邦利率區間將保持1.5%-1.75%不變，到2021年，則只有5人預計將維持現有利率水準不變，其他12人均預計利率將上升。

鮑威爾在新聞發佈會上表示，必須看到通脹大幅度持續上升，才會加息。對於接下來的經濟預測，美聯儲本次會議預期與9月份基本相同。2019年、2020年、2021年實際GDP增速預期中值分別為2.2%、2.0%、1.9%。PCE通脹預期中值分別為1.5%、1.9%、2.0%。

中信證券首席經濟學家褚建芳認為，儘管美聯儲預計利率將在2021年開始小幅回升，但結合其對未來三年通脹及核心通脹均未超過2%的預測來看，未來重啟加息的概率較低，美聯儲的降息週期暫停但難言結束。他預計，美聯儲明年下半年存在再度降息的可能性。

褚建芳提出，需要關注失業率可能在2020年某個時點出現拐點的可能，因為失業率作為經濟最滯後的指標之一，其拐點或顯著的變化可能對美聯儲貨幣政策和資產價格造成較大影響。歷史數據來看，美國失業率拐點往往與美股等資產價格的拐點同時出現，原因在於就業市場的顯著變化意味著企業盈利下降到一定程度後開始試圖減少雇用，同時其也會通過影響居民收入來影響消費增速。

王青表示，展望2020年，伴隨美國財政刺激效應的進一步減弱，美國與歐盟等國家和地區間經貿摩擦還有可能波瀾再起，大選之年的美國經濟存在進一步走弱的風險，這也是目前國際主流機構對2020年美國經濟走勢的一致預期。因此儘管本次會後發佈的利率點陣圖顯示美聯儲將在2020年保持政策利率不變，但不排除明年伴隨就業及經濟下行風險顯現，美聯儲重啟降息操作的可能。

中信證券固收首席分析師明明表示，點陣圖、經濟預測以及貨幣政策利率幾乎未變體現出美聯儲進入觀察期，同時對通脹的關注也為明年可能的繼續寬鬆埋下伏筆。

關注3：中國央行貨幣政策是否受影響？

關聯性減弱，明年國內貨幣政策跟進調整可能性較低

在利率決議公佈不久，美元指數短線拉升約10點，後持續下挫約30點，創近5個月新低至97.04，險守97整數關口。週三紐約尾盤，美元指數跌0.34%報97.1484。人民幣匯率受影響不明顯。12月12日人民幣對美元中間價報7.0253，較前一交易日上調132點。在岸人民幣方面，當天波動不大，在7.02-7.04之間波動，漲跌幅基本在0.1%左右。

市場普遍認為，由於美聯儲本次會議結果已被廣泛預期，因此無論對美國國內市場，還是對我國股市、匯市都不會產生明顯影響。

在美聯儲三次降息中，中國央行均未跟進，12月12日，中國央行未開展逆回購操作。王青表示，近兩年美聯儲貨幣政策方向經歷了一個劇烈調整過程，其中2018年連續加息4次，2019年又連續降息3次，但對我國央行保持穩健的貨幣政策基調並未產生明顯的直接影響，兩國貨幣政策之間的關聯性在減弱。

對於其背後的原因，王青稱，這段時間我國貨幣政策目標主要是在逆週期調節，防範系統性金融風險以及控制通脹預期之間把握好平衡，在監管層積累了較為充分的匯市調控經驗後，人民幣匯率因素在貨幣政策權衡中的地位實際上有所下降。這使得我國央行在貨幣政策執行中可以更加突出“以我為主”的原則，以美聯儲加息、降息為代表的國際金融環境變化，對我國貨幣政策的直接影響隨之弱化。不過，儘管相互關聯性在減弱，但在全球主要經濟體中，中美兩國均處於正利率狀態，因此未來兩國都擁有一定的貨幣政策調整空間，這也是當前兩國貨幣政策的一個共同特徵。

展望2020年，無論美聯儲繼續按兵不動，還是再次啟動降息，國內貨幣政策跟進調整的可能性仍將較低。鑒於2020年我國穩增長剛性增強，王青預計，央行將進一步加大貨幣政策逆週期調節力度，政策利率(MLF操作利率)繼續下調的可能性比較大。

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