隨著團貸網倒下，紅嶺創投宣佈清盤，2019年的P2P行業又不安穩了。

2019年4月28日，母公司金誠集團實控人韋傑等33名高管因涉嫌非法集資，被警方帶走，這家號稱資產規模超700億的公司轟然倒塌。

近3年來，對於國內的P2P市場，我始終秉持的態度就是普通人對於謹慎碰，最好是不要碰，這個行業是存在系統性風險的。

當然這麼公開講P2P是有代價的，每一家被我公開懟過的P2P都給我發過律師函乃至起訴書。

但這十幾張律師函是我的光榮。

因為他們中沒有一家活到跟我的官司開庭，其中離我最近的是團貸網，差了4個月，白白讓我花了很多律師費，可惜了。

這段時間監管開始推進P2P的備案，高標準，嚴要求，務必保障投資者權益，這輪備案結束後，這個市場將只有真正有實力的巨頭存在，大多數中小機構會被清退離場，這個行業確實是需要高門檻。

可以說P2P的遊戲已經到了終局，誰會獲勝仍未可知，但可知的是，活下來的機構，數量不會多。

而自2007年到2019年這12年間，圍繞P2P產生的愛恨情仇，利益糾葛，無數家庭的幸福與破碎，無數投資者的高潮與墜落，無數機構的高光與死亡，還有很多事情可以講。

這篇文章，將是對於整個P2P行業亂象的梳理與記錄，以及為什麼P2P模式在中國不能完全成立的邏輯論證。

是對P2P系統性風險的闡述，也是對那個狂熱年代的祭奠。

1

P2P最早的起源有多個版本說法，有的說是尤努斯的格萊瑉銀行版本，有的說是英國的Zopa版本，還有的說是美國的Lending Club版本，這其實不重要，因為他們本質上都是指向同一件事。

P2P，Peer to Peer。

不完全是人對人，P2P的真實含義是，點對點。

真正的P2P平臺，本身只是一個仲介機構，作為一個橋樑，連接借款人/機構與出借人（投資人），撮合雙方的交易，從中收取一定的管理費用，承擔部分審核風險的工作。

P2P本身只是輔助，真正的投資決策是投資人做出的，其中的收益與風險，全部由投資人承擔。

用一個最簡單的例子理解就是，房產仲介。

房東和購房者互相不知道資訊，且不信任對方，仲介出面協助雙方交易，所有資金都放在銀行的三方帳戶，仲介監督雙方完成交易。

一個標準，且合規的P2P，應該是下圖這樣的構造。

獨立的三方資金管理，清晰的借貸雙方，點對點的權責厘清。

這個模式本身從理論上是沒問題的，由於模式完全都是點對點，平臺不觸碰資金，所以理論上不存在擠兌這個概念。

每一筆資金都有定向的去處，所以每一個債權都有對應的標的，即使所有人一起兌付，由於債權和資金的一一對應，也不會出現問題。

害怕擠兌的根源是資金出口不明晰，合規的P2P不存在這個問題。

這種點對點的，高效的金融交易，曾經是每一個金融從業者的夢想，甚至其去中心化的思路要比區塊鏈早很多很多。

可惜夢想只是夢想，殘酷的現實沒有給夢想留下餘地。

2

理想中的P2P模型，在撞到現實時，會遇到2個悖論，這直接導致標準P2P是活不下去的。

第一個悖論是，投資人只接受收益，不願承受風險，而P2P本身並不是剛性兌付的業務。

按照標準的P2P模型，交易是點對點的，應該是投資人自己決定投不投借款人，投了之後，錢一旦要不回來，風險應當自己承擔，平臺作為撮合方，可以協助追討，但本身不對投資風險進行兜底。

其實就是那句說爛了的話，投資有風險，入市需謹慎。

這句話在任何一個成熟的市場都是真理，但在我國不是。

因為投資者本質上都不是合格投資者。

在國內大多數投資者眼中，投資從來就是一件只有賺沒有賠的事情。

一旦出現了賠錢，他們不會去想著會是自己看走眼，而是覺得機構黑了他們的錢，會去搞死那個機構。

這件事情從炒房上就能看到，房子降價了會去打砸售樓處，但是房子升值了從來沒人去給房產公司送錢。

說穿了就是嚴重缺乏市場教育。

這不怪投資者，國外的成熟投資者，都是經歷過多次大磨難的市場教育，最終形成市場共識。

這個過程可能歷經百年，而我們欠缺的，恰恰是時間。

這個時候，P2P作為仲介平臺，就很尷尬，投資人不接受虧損，虧損就來砸公司，而投資本身是必然有賺有虧的事情，這是自然規律。

雖然剛性兌付是違背自然規律的，但敢於違背剛性兌付的機構，會被投資者淘汰。

這是一個不合理的需求，是一個畸形的迴圈。

並且剛性兌付本身也是國家明令禁止的，投資有風險是國家宣傳了幾十年的標語。

一頭是剛兌不合規，一頭是不剛兌就會死，這是P2P的第一個悖論。

3

P2P的第二個悖論是，高投資收益與風險的逆向篩選矛盾。

銀行活期/定期存款，0風險，年化1到5個點之間，與時間有關。

銀行定期理財，基本無風險，年化3到5個點收益，與期限有關，往往有投資門檻，1到10W不等起始資金要求。

以餘額寶為代表貨幣基金，風險無限趨近於0，年化收益是3到4個點，有點是隨用隨取和0資金門檻。

以上為超低風險投資的真實收益率，有興趣的可以看看國外的投資收益率，和這個差不多。

信託，存在一定風險，年化6到10個點，期限較長，投資門檻較高，50W起，不允許剛性兌付。

企業債，存在一定風險，年化3到10個點，每天有專門市場交易，容易出黑天鵝，最近各類上市公司頻頻暴雷。

以上為存在明確風險的真實收益率，童叟無欺，且往往有真實資產做抵押風控，出事也是小概率事件。

一個典型的龐氏，持續了20年，金額500億美金的麥道夫騙局，讓華爾街大佬瘋狂的投資產品，年化收益是多少？

也不過10到12。

以上為明確的龐氏騙局的收益率，從一開始就註定完蛋的騙局。

而P2P呢？

年化8到30個點，高於10個點的比比皆是，期限較短，1元起投，往往對外宣稱無歷史逾期，實質性剛性兌付。

P2P憑什麼做到這個收益率？

他們在優質資產上搶不過銀行信託，資金成本更是銀行的好幾倍，他們憑什麼給出這麼高的收益？

是神仙操盤嗎？

神仙操盤的結局往往是仙人跳。

一般P2P給到投資者的收益在8個點以上，高的十幾個點甚至幾十個點的也有，再加上獲客成本，運營成本，工資支出，資金通道成本，保證金等等一系列成本，P2P平臺的資金成本基本都在15%以上，更高的也有。

那麼問題來了，P2P平臺以15個點以上的成本搞來的資金，需要以多少的價格放出去才能有的賺？

考慮到部分壞賬的情況，這個數字應該是20%以上的年化。

如果對企業融資這個領域有所瞭解的人，應該知道，這個融資成本，正常企業是承受不起的，連毛利都不夠，肯接受這種費率的企業，到底是什麼樣的貨色？

或許一些個人借款可以接受這個費率甚至更高點，但問題是，他們為什麼要借這個錢？他們為什麼不能從銀行借更便宜的錢？

這兩個問題的答案都是同一個，那就是銀行和大機構不願意與這些企業或個人發生業務，認為他們風險高。

高風險群體的收益，必然不高，P2P公司很清楚這筆賬。

但是不給投資人高收益不行，不給高收益，投資人就去別的給高收益的機構了，這將直接導致機構資金流入不足，同樣會完蛋。

一頭是要給投資人高收益，一頭是投資標的高風險，這是P2P的第二個悖論。

4

如果你認真讀到這裏，你就會得出一個和我一樣的結論，正規的P2P業務模式在當前的環境下，是活不下來的。

資金成本比正規機構高，投資標的比正規機構品質差，投資人要求必須剛性兌付，政策監管要求又不允許剛性兌付。

此路不通。

但不瘋魔，不成活。

為了活下去，很多P2P機構紛紛開始了種種瘋魔操作。

讓所有人的不合理的要求都被滿足的操作，本身一定也是不合理的，甚至不合法的。

面臨生存威脅時，每一個P2P機構都紅了眼。

既然沒有辦法保證每一筆點對點的投資都0風險，那乾脆把所有資金都聚在一起，用新流入的資金覆蓋歷史壞賬。

既然沒有辦法保證每一個投資標的都是優質資產，但是又需要一些資產來吸引投資人入金，那乾脆就人為創造優質資產。

大量P2P公司，就此走上資金池和虛假標的不歸路。

他們的命運，在老闆做出決定的那個時間就已經決定了，接下來的問題只是什麼時候出問題而已。

5

所謂資金池，就是把資金彙集到一起，形成一個像蓄水池一樣的儲存資金的空間，通常用在集資投資，房地產，或是保險領域。

簡而言之，就是先把錢收進來，存在一個池子裏不動，池子的另一端是投資標的，在這裏面可以形成投資期限錯配，用新投入的資金還老人的本金利息等一系列操作。

如下圖所示。

資金池的好處是，作為平臺方，擁有對資金的絕對掌控和分配權，這樣可以玩出一系列超越經濟規律的操作，最基礎的就是用新投資人的錢還舊投資人的錢，不需要考慮標的物的風險。

更常見的操作是，挪用資金，把投資人的錢挪去做一些亂七八糟的投資，或者乾脆私吞揮霍掉。

E租寶的老闆當年可是買空了中國所有奢侈品門店的奢侈品，隨手送給紅顏知己的就是1.2億的新加坡別墅。

全都是投資人的血汗錢。

當對大額的資金有了無限的掌控權，人性是經不起考驗的。

這種資金池在我國是明令禁止的，首先是違背了P2P點對點的精神，其次是只要資金池一開，P2P平臺連投資標的都不需要找了，直接玩兒資金擊鼓傳花就好，靠借新還舊過日子就行了。

這種東西還有另一個名字，叫龐氏騙局。

或者，非法集資。

這是國家重點打擊對象。

6

資金池是用來管控資金的工具，而假標，則用來立資金流入的名目。

我當時在E租寶最如日中天的時候發文說他們是騙局，然後被搞的很慘。

為什麼我敢說他們是騙局？

因為按照他們公開的說法，E租寶的錢是投到了生產設備融資租賃領域，而這個領域的市場是非常透明成熟和穩定的，一般平均費率在8%，而E租寶給到投資人的收益是平均14.6%，並且還給銷售團隊返傭，累計成本20多個點，這是非常滑稽的一件事，要麼他們做生意是來送溫暖的，要麼就不是來做生意的。

如果不是做生意，那麼他們是來幹什麼的呢？

還有就是E租寶公開的很多借款標的，用公開數據一查（天眼查，啟信寶，企查查之類的工具），就能發現2個特徵，一個是這些公司實際是由高管交叉持股的，另一個是這些公司的註冊資本在近6個月出現異常變動，從小額變為大額，為的就是能吸收更多資金。

甚至仔細看他們的標書，都能發現大量重複的標書。

正可謂傻子太多，騙子都不夠用了。

甚至很多實業公司有資金困難，看到P2P這麼來錢，都紛紛成立P2P給自己搞自融，有實業擔保的旗號，反而賣的更好。

如果現在你還在買P2P，建議你也認真查一查你買的這家公司，投出去的標，到底是什麼貨色。

如果是號稱某某集團旗下的公司，你也認真想想，到底是集團實力給P2P擔保，還是集團就靠著P2P自融續命？

這個很重要。

7

很不幸的是，我國很多投資人不僅貪婪，而且天真，天真到沒有獨立思考能力的地步。

他們在拿高收益的時候，從來沒有想過一個問題，憑什麼。

憑什麼，這麼多實業家辛苦一輩子，也沒有這麼高的利潤，這麼多的上市公司一年的淨利潤還不到P2P的零頭。

這些P2P公司，憑什麼給到這麼高的收益。

P2P的謊言過於具有迷惑性，投資人又被貪婪蒙蔽了雙眼，相信了P2P的一些宣傳。 

所謂國企入股，很多地方都有一堆僵屍國企，P2P主動上門送上錢和一小部分股份，就成了所謂國企股東。

所謂的上市公司，整個市場上有無數快要完蛋的上市公司，不需要很多錢就可以收購，對於非法集資的P2P而言，這並不困難，例如團貸。

所謂銀行監管，銀行只保證這個錢是到了標的公司，但是沒法保證這個標的公司是不是P2P某個高管的某個親戚私人控股的，這個超出了銀行的業務範圍。

所謂保險承保，只是保險保證這個資金在流轉過程中安全的問題保險公司負責，不是說保險公司為壞賬兜底，保險公司是SB嗎，為P2P兜底，好處給P2P拿了。

所謂實業集團擔保，其實是實業集團活不下去了，沒有正規機構給他們放款了，需要從民間吸錢來續命。

所謂的銀行級數據庫，只是恰巧機房和當地銀行租在了同一個樓。

或許不能說P2P說了慌，只能說是他們沒有把真話說全。

有時候真話不說全，就夠了。

在這種誤導的大環境下，再加上所謂互聯網金融的光環，很多人都把一生的積蓄投了進去，他們根本沒有意識到自己的訴求是違反經濟規律的。

在那個年代，什麼阿貓阿狗都去做P2P了，反正投資人傻，只要樹立一個概念就會投錢，甚至很多投資人不是傻，是太聰明，是吃准了這家公司要借新還舊，自己投入越早，後面的人會給自己接盤。

但是市場是公平的，大量虛假標的和概念堆出來的擊鼓傳花遊戲，不可持久。

2015年，2017年，2018年，歷經了3次P2P跑路潮，每次都會產生大量哭天喊地的投資人。

雷潮來了，一地雞毛。

8

玩假標的公司，死了。

不玩假標的公司，遲早也會死，因為實在是沒有優質標的。

原本P2P行業，在2017年初就該全員覆滅了，因為那時候壞賬頻發，且由於早期P2P都是大額投資標的，一個標的出風險，造成的結果就是一個平臺爆炸。

紅嶺創投的清盤，與早年大額標的的壞賬有密不可分的關係，這是他們自己公開承認的。

紅嶺創投算是大額標的的代表公司。

但更要命的是，大額標的，玩不轉了，那個時候要求P2P限制標的規模，企業標的不能超過100W，個人標的不能超過20W，限期整改。

鑫合匯和草根就是那個年代囤積了過多的大額標的，導致歷史包袱過重，合規無望，終局已註定，這是給我寄律師函也解決不了的問題。

所有P2P公司都在糾結。

如果假標玩不下去了，資金池沒那麼容易了，還得保證資產是符合國家要求的小額資產，並且還要保證剛性兌付，應該怎麼玩兒？

答案只有一個，高利貸。

絕大多數現在還沒倒下的P2P，都是靠搞高利貸在維持。

9

上文提到過P2P本身存在的問題，那麼能夠支撐一個有問題的需求走下去的業務，會是什麼狀態？

只能是，更瘋狂的業務。

每一家P2P公司，都是有歷史壞賬的，而高利貸的利潤，誇張到可以填上這些壞賬。

2017年，一個神奇的物種興起。

互聯網小額高利貸。

那個時候還不是714高炮，而是1000到3000元，1到3個月，月費率6%到15%的普通小額高利貸，又叫現金貸。

大量資產慌，且資產不合規，且資產有問題的P2P公司，開始轉做現金貸，P2P籌集來的錢，都拿去放現金貸了。

那個時候，現金貸市場還是一片藍海，獲客成本不高，壞賬不高，收益不低，並且由於額度小，恰恰好滿足了監管的小標的人對人的要求。

大量P2P公司，在現金貸的第一波紅利中，賺的盆滿缽滿，當時做的好的公司，一個月的淨收益，是放貸總額的10%。

一頭是P2P吸納來的高額現金，一頭是月10%收益的現金貸資產，印鈔機開起來了。

很多現在還屹立不倒的P2P公司，都是趁著那個紅利期放現金貸，把自己P2P大額標的中的壞賬窟窿給填上的。

後來由於參與高利貸的公司越來越來多，底層人民的多頭負債越來越嚴重，這形成了另一個擊鼓傳花的遊戲。

遊戲規則是，誰放款的費率高，期限短，砍頭息多，誰才能賺到錢。

借款人本身只是待宰的豬。

而P2P公司的屠刀早已揮下，砍頭息，暴力催收，生命威脅，各種亂象頻發，大家都急著榨幹他們的最後一滴血，趁熱吃。

可以說，是底層人民的高利貸血汗利息，養活了很多表面高大上的P2P機構，以及那些享受著P2P高收益的所謂【高淨值人群】。

很多所謂金融獨角獸，吃的是血。

投資人拿到的收益，是帶血的錢。

10

但是血饅頭，也吃不長了。

315曝光了714高炮，大量公司收縮了高利貸業務，大量相關機構被打掉，警方直接把套路貸定義為違法。

但高利貸不死，只要有利潤，就一定有人冒著風險去做。

儘管開動印鈔機需要鮮血。

但只要不是自己的血，誰在意呢？

放貸者不在意，投資人更不在意，真正在意的人，又不掌握話語權。

315之後的第二個月，高利貸市場就在回暖，貸款超市的流量就在漲價，大量三方數據公司的調用量就在回升。

大家換了更多的殼公司，繼續放高利貸。

但我說了，血饅頭，吃不長了。

警方打擊高利貸套路貸的決心是非常強硬的。

這次，警方的重點打擊對象，不再是那些殼公司和貸款超市，這治標不治本。

他們打擊的，是不合規的催收公司，催收，才是高利貸的命脈。

一個很簡單的道理是，敢來借高利貸的，沒有幾個是善茬，大多數都是走投無路的人或者陷入賭博等不良嗜好的人，他們的一大特點就是，還款率低，潛逃率高。

公司想吸他們的血，他們也想黑公司的錢。

所以催收公司的手段自然就比較血腥，電話轟炸和語言威脅只是基礎，很多催收公司甚至將借款人的照片P到黃圖上進行散播威脅，還有的直接偽造律師函，甚至還有偽造公安通緝證明的。

為了錢，他們敢於踐踏一切。

這輪打擊中，業內最大幾家的催收公司（包括為銀行做催收的巨頭）都被警方調查過，抓了很多人，整個催收行業都在瑟瑟發抖。

如果催收力量不再充足，將直接摧毀高利貸的根基，再高的利息，收不回來，又有什麼意義呢？ 

而如果沒有高利貸的暴利頂著，很多P2P公司拿什麼來給投資人收益？

遊戲再一次玩不下去了，吸不到底層的血，P2P就開始吸投資人的血了。

這個歷史重演過很多次，這次也不例外。

11

自然規律的一大特點是，不管短期你怎麼踐踏他，從長期來看，你最終都要為自己做出的一切作出償還，甚至加倍償還。

違背自然規律產生的一系列畸形P2P，已經進入到了需要還債的週期。

這一次的雷潮，不止是幾家公司，而會是行業大部分公司。

太多公司在玩兒資金池，沒有真正搞點對點，而資金池怕的就是投資者信心崩潰。

或者說擠兌。

擠兌的威力，不需要我多嘴。

一家倒下，會導致剩下的人去恐慌性擠兌還活著的公司，從而導致暫時安全的公司也迅速陷入危險，然後會波及更大的公司，乃至整個行業。

就像傳染病。

當前的所有P2P，都在面臨資金池問題，資產壞賬問題，高利貸無法持續問題，以及合規備案的實繳門檻壓力。

這次的雷潮，和之前不一樣，之前是1到2個問題爆發，這次是個問題一起爆發。

問題同時爆發，會引發投資者信心崩塌，進而踩踏。

這就是我說的風險。

在這個過程中，多數沒有知名度和實力的中小型P2P會出現問題，因為他們抗風險的能力極差，甚至我知道很多中小公司都認清了自己沒法通過備案的事實，準備清盤或者跑路。

不要再相信這些公司吹噓的實力雄厚了，最近黑市洗錢業務特別熱鬧，有多少是他們呢？

而現在廣告打得凶的幾家巨頭中，有幾家是心虛的吆喝呢？

團貸倒下的前一天，還在不停鋪廣告，無數大V給他們站臺；

去年好幾家頭部P2P倒下前，還在公佈自己的融資資訊；

甚至所謂的P2P權威評測網站，旗下的P2P都跑路了，老闆被抓進去了；

這個整個行業裏，如果嚴格按照合規來算，沒幾家是徹底乾淨的，這都不算是秘密，是行業內的共識。

而對於投資者而言，可能不需要瞭解到這麼深，只需要知道的是，這個行業不安全，這個行業的根基正在被動搖，新一輪踩踏和擠兌可能會發生。

所以我不建議在這個節點投資在P2P上了，因為一場大洪水即將到來，在洪水中活下來的，才是真正的鳳凰，才是值得投資的存在。

古人雲：君子不立危牆之下。

而等待，是一種優秀的品質。

在這個年代裏，儲備現金，留存實力，過冬，才是正確的選擇。

蟄伏，等待下一個春天的到來。

起風了，希望我們都能活下去。

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