中國的“國家大帳本”是什麼？12月26日發佈的《中國國家資產負債表2018》（下稱《負債表2018》）和盤托出了中國的資產、負債和財富的“家底”。

其中有兩個大數據：社會總資產1210萬億元，社會淨財富437萬億元。

《負債表2018》稱，中國淨國民財富全球排名第二、投資對財富積累的貢獻最大；2016年，我國社會淨財富的73%歸居民所有，剩餘27%由政府持有；近120萬億元的政府部門淨財富，構成應對債務風險的雄厚基礎……

2011年以來，李揚、張曉晶、常欣等以“中國國家資產負債表”為總題目，在中國社會科學出版社連續出版了三部專著。12月26日，這個系列的第三部《負債表2018》面世。

淨國民財富全球排名第二

《負債表2018》介紹，2016年末，我國社會淨財富（非金融資產與對外淨資產之和）總計437萬億元，其中，國內非金融資產424萬億元，對外淨資產13萬億元。

中國社會科學院經濟研究所副所長張曉晶介紹，中國社會淨財富水準，相當於美國同期財富水準的70.7%，位居世界第二。同期，我國GDP為74.4萬億元，相當於美國同期水準的57.2%，亦位居全球第二。社會淨財富規模和GDP都是衡量綜合國力的重要指標，中國達到如此水準，彰顯了改革開放的巨大成就。

2000~2016年，我國非金融資產由37.5萬億元增長至424.5萬億元，增長了10.3倍；金融資產由53.2萬億元增長至786.2萬億元，增長了13.8倍。金融資產增速顯著高於非金融資產，導致金融行業增加值占GDP的比例快速上升。金融資產中平均增速最高的是證券投資基金、保險和未貼現銀行承兌匯票，平均增速分別為44.2%、26.7%和25.2%。

張曉晶表示，這三項資產的增速領先和占比提高，反映出我國非銀行金融體系的快速發展以及我國金融結構的不斷優化。如今，基金和保險已成為我國居民儲存財富的重要方式，同時，銀行表外業務也有了長足的發展。

《負債表2018》稱，投資對財富積累的貢獻最大。社會淨財富的增長來自投資和價值重估。投資來源於儲蓄，是總收入中未被消費的部分，形成了社會淨財富在物量上的增加。價值重估則是由於資產價格變化導致的財富名義價值增長。

張曉晶介紹，2000~2015年，我國非金融資產年均增長23萬億元，其中68%來自投資的貢獻，32%歸因於價值重估。企業上市後估值提升、住房價格上漲等因素，是價值重估的主要原因。我國對外淨金融資產年均增長1萬億，其中，投資貢獻了171%，價值重估的貢獻則為-71%。由於對外淨資產用人民幣計價，所以，匯率的變化對其產生直接影響；2005年以來，人民幣持續升值，導致我國以外匯儲備為主的對外資產的人民幣價格減值。

兩種力量影響淨財富分配

《負債表2018》介紹，2016年，我國社會淨財富的73%歸居民所有，剩餘27%由政府持有。

張曉晶說，有兩種不同方向上的力量影響居民和政府在淨財富上的分配：一個是所有制多元化改革的不斷推進，這會降低政府財富的占比；另一個是政府部門掌握的資產經歷了較大程度的價值重估，尤其是2000年以來內大量國有企業上市，這會增加政府財富的占比。

《負債表2018》稱，政府部門佔有大量社會淨財富，是我國與發達經濟體的顯著差異。2016年，英美政府淨資產均為負，而日德政府淨資產占社會淨財富比重均不足5%。

張曉晶表示，中國獨特的財富持有結構，既反映了現階段政府主導經濟發展的特點，也體現了公有制為主體的制度性特徵。政府主導的經濟趕超，積累了大量的政府性資產，這包括國有企業擴張和地方政府大量負債所形成的基礎設施等資產；而公有制為主體，則使得土地等重要資源為政府所有，也導致政府資產規模龐大。奉行公共財政（而非建設性財政）、土地私有化和國企占比很小，是西方發達經濟體政府資產規模顯著小於我國的主要體制因素。

《負債表2018》說，從風險維度看，政府部門擁有大量淨資產是國家能力的重要體現，能夠有底氣地應對風險。但是，從效率維度看，政府直接擁有和配置大量資產，導致經濟的整體效率下降。

張曉晶表示，從長遠看，我國需要盤活和重置政府存量資產，這包括大幅減少政府對資源的直接配置，創新配置方式，更多引入市場機制和市場化手段，提高資源配置的效率和效益。鑒於國有企業股權也是政府淨資產的重要構成，推進國有企業改革和僵屍國企的退出，應是優化配置政府資產的題中應有之義。

非金融企業財富收入比過快上升

《負債表2018》說，財富存量是產生收入流量的基礎。財富收入比越高，單位財富所產生的收入越低，產出效率相對越低。我國社會淨財富與GDP之比自2000年的380%上升到2016年的590%，折射出產出效率不斷下降。

張曉晶介紹，國際比較發現，財富收入比最大差距來自於非金融企業部門。我國非金融企業總資產與GDP之比，自2000年的280%上升到2016年460%。而英德均穩定在250%左右。2000年，我國的這一比例只略高於美英德，但2008年以後大幅攀升。

《負債表2018》分析，非金融企業財富收入比過快上升可從兩個角度理解：

無效投資。

大量僵屍企業的存在，過去投資所形成的固定資產並非真正意義上的資產，僅是帳面資產。這些無效資產，既推高了企業部門資產占比，也拉低了企業生產效率。

財富積累方式。

高儲蓄帶來高投資。投資拉動增長模式是我國財富積累主要形式，大量投資的結果只能形成企業部門大量資產存量。可見，降低財富收入比的關鍵，在於提高非金融企業生產效率、降低無效投資、改變投資拉動的增長模式。

資產負債表視角下的債務風險

張曉晶表示，資產負債表分析方法強調淨財富是應對風險能力的重要體現，需綜合考察資產、負債和淨財富。這意味著，僅從債務或杠杆率角度來討論債務風險，結論可能偏頗。

張曉晶說，結合中國的國民淨財富數據，在應對債務風險問題上有足夠的信心。2000~2016年，中國政府負債從2萬億元上升至27萬億元，規模擴大至原來的13倍；政府資產也同步增長，從11萬億元上升至146萬億元，規模擴大至原來的12.8倍。這樣，中國政府所擁有的淨財富就從9萬億元上升到119萬億元，規模亦擴大至原來的12.7倍。毫無疑問，近120萬億元的政府部門淨財富，構成應對債務風險的雄厚基礎。

《負債表2018》同時稱，需要考慮三個方面的因素對政府淨財富的衝擊：

未直接計入的各類隱性債務。

這包括地方政府大量的隱性債務（按不同口徑估算，約在30萬億~50萬億之間）；以及機關事業單位養老保險中政府所應承擔的隱性債務（我們估算約為25萬億）。

政府資產的流動性。

我國政府部門淨資產中，剔除掉變現能力較差的非金融資產，淨金融資產也達到73.0萬億元；其中國有企業股權為52萬億，占政府淨金融資產的44%。政府非金融資產中，政府土地儲備具有較強的流動性，其規模為23.9萬億元，占政府非金融資產的52.4%。總體上，政府資產的變現能力較強。

資產價格的順週期性。

過去十幾年來，全部非金融資產增量中有三成的比例來自於價值重估的貢獻；金融資產中的股票和投資基金等權益類資產具有更強的順週期性，其估值水準與經濟週期密切相關。這類風險值得關注。

《負債表2018》認為，擁有規模較大的政府資產淨值，並不能保證高枕無憂，面對可能到來的“驚濤駭浪”，必須將困難估計充分，並做好預案。

長遠看，不斷優化存量財富配置才是邁向高質量發展的關鍵，在這方面，尚有大量改革任務需要完成。

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